fi
Финансовые инвестиции
образовательный центр
✉ Контакты

Подход к структуре капитала на основе чистой операционной прибыли

Определение

Подход к структуре капитала на основе чистой операционной прибыли утверждает, что рыночная стоимость компании не зависит от структуры ее капитала. Предполагается, что преимущества, возникающие в результате увеличения доли более дешевого заемного капитала, будут нивелированы в результате роста требуемой доходности на акционерный капитал вследствие роста риска, связанного с увеличением финансового рычага.

Исходные предположения

Подход к структуре капитала на основе чистой операционной прибыли исходит из ряда предположений.

  1. Средневзвешенная стоимость капитала является постоянной независимо от его структуры.

  2. Для определения рыночной стоимости компании операционная прибыль капитализируется по ставке средневзвешенной стоимости капитала. Другими словами, рыночная стоимость компании (V) определяется исключительно операционной прибылью (EBIT) и средневзвешенной стоимостью капитала (WACC), которые являются постоянными величинами и, в свою очередь, не зависят от уровня используемого финансового рычага.

    Подход к структуре капитала на основе чистой операционной прибыли - формула расчета рыночной стоимости компании

  3. Для оценки рыночной стоимости акционерного (собственного) капитала (E) из рыночной стоимости компании (V) необходимо вычесть рыночную стоимость заемного капитала (D).

    Подход к структуре капитала на основе чистой операционной прибыли - формула расчета рыночной оценки акционерного капитала

  4. Поскольку стоимость заемного капитала (kd) является постоянной, требуемая доходность собственного капитала (ke) рассчитывается по формуле:

    Подход к структуре капитала на основе чистой операционной прибыли - формула расчета требуемой доходности акционерного капитала

Положения подхода

Основным положением подхода к структуре капитала на основе чистой операционной прибыли является постоянство средневзвешенной стоимости капитала независимо от уровня финансового рычага. Соотношение заемного и собственного капитала не играет никакой роли, поскольку рынок капитализирует стоимость компании в целом.

Подход к структуре капитала на основе чистой операционной прибыли

Эффект от увеличения доли более дешевого заемного капитала будет нивелирован за счет роста требуемой доходности на акционерный капитал, что будет вызвано ростом риска по мере роста уровня финансового рычага. Таким образом, средневзвешенная стоимость капитала будет оставаться постоянной при условии, что стоимость заемного капитала является константой при любом уровне финансового рычага.

Также следует отметить, что по мере роста доли заемного капитала и, следовательно, роста риска, коэффициент цена/прибыль (англ. Price-Earnings, P/E) будет снижаться.

Если в качестве финансового рычага использовать долю заемного капитала (D/V), а не соотношение заемного и собственного капитала (D/E), изменение стоимости собственного капитала (ke) не будет линейным.

Подход к структуре капитала на основе чистой операционной прибыли

Пример

Продемонстрируем подход к структуре капитала на основе чистой операционной прибыли на примере компании, операционная прибыль которой составляет 360 тыс. у.е., а капитал 2 000 тыс. у.е.

Подход к структуре капитала на основе чистой операционной прибыли - пример

Рассчитаем стоимость собственного капитала для различных уровней финансового рычага (используется доля заемного капитала в общем капитале компании).

При финансовом рычаге 0,00

Акционерный капитал = 2 500 × (1-0,00) = 2 500 тыс. у.е.

Заемный капитал = 2 500 × 0,00 = 0 тыс. у.е.

I = 0 × 8% = 0 тыс. у.е.

V = 360 ÷ 0,12 = 3 000 тыс. у.е.

E = 3 000 – 0 = 3 000 тыс. у.е.

ke = (360 – 0) ÷ 3 000 = 12%

При финансовом рычаге 0,25

Акционерный капитал = 2 500 × (1-0,75) = 1 875 тыс. у.е.

Заемный капитал = 2 500 × 0,25 = 625 тыс. у.е.

I = 625 × 8% = 50 тыс. у.е.

V = 360 ÷ 0,12 = 3 000 тыс. у.е.

E = 3 000 – 625 = 2 375 тыс. у.е.

ke = (360 – 50) ÷ 2 375 = 13,1%

При финансовом рычаге 0,50

Акционерный капитал = 2 500 × (1-0,50) = 1 250 тыс. у.е.

Заемный капитал = 2 500 × 0,50 = 1 250 тыс. у.е.

I = 1 250 × 8% = 100 тыс. у.е.

V = 360 ÷ 0,12 = 3 000 тыс. у.е.

E = 3 000 – 1 250 = 1 750 тыс. у.е.

ke = (360 – 100) ÷ 1 750 = 14,9%

При финансовом рычаге 0,75

Акционерный капитал = 2 500 × (1-0,75) = 625 тыс. у.е.

Заемный капитал = 2 500 × 0,75 = 1 875 тыс. у.е.

I = 1 875 × 8% = 150 тыс. у.е.

V = 360 ÷ 0,12 = 3 000 тыс. у.е.

E = 3 000 – 1 875 = 1 125 тыс. у.е.

ke = (360 – 150) ÷ 1 125 = 18,7%

При финансовом рычаге 1,00

Акционерный капитал = 2 500 × (1-1,00) = 0 тыс. у.е.

Заемный капитал = 2 500 × 1,00 = 2 500 тыс. у.е.

I = 2 500 × 8% = 150 тыс. у.е.

V = 360 ÷ 0,12 = 3 000 тыс. у.е.

E = 3 000 – 2 500 = 500 тыс. у.е.

ke = (360 – 200) ÷ 500 = 32,0%

Как мы можем видеть, средневзвешенная стоимость и капитала (WACC) и рыночная оценка капитала компании (V) остаются постоянными при любом уровне использования финансового рычага. При этом, стоимость собственного капитала (ke) возрастает по мере увеличения доли заемного капитала.