fi
Финансовые инвестиции
образовательный центр
✉ Контакты

Доходность к досрочному погашению (Yield to Call, YTC)

Одним из инструментов рынка капиталов, который достаточно широко используется корпорациями, являются так называемые «отзывные облигации» (англ. Callable Bond), которые дают право их эмитенту осуществить досрочное погашение до наступления даты погашения (англ. Maturity Date). При этом порядок досрочного погашения отдельно оговаривается в условиях эмиссии. Другими словами, эмитент может отозвать облигации только в определенный момент времени, выполнив при этом определенные условия. Для покупателя облигаций такая оговорка означает принятие риска досрочного погашения. Таким образом, инвестор должен учитывать два варианта развития событий: досрочное погашение облигаций и погашение облигаций на дату погашения. В этом случае для оценки привлекательности инвестиционной возможности необходимо учесть не только доходность к погашению (англ. Yield to Call), но и доходность к досрочному погашению.

Возможность досрочного отзыва необходима эмитенту облигаций, который выступает в роли заемщика, чтобы застраховаться от риска снижения процентных ставок. Например, корпорация осуществила эмиссию 10-ти летних облигаций с фиксированной купонной ставкой 7% годовых. Предположим, что через 5 лет процентные ставка на рынке капиталов для таких облигаций снизится до 5%. Это означает, что корпорация будет переплачивать по своим долговым обязательствам 2% годовых (7%-5%), поскольку купонная ставка выше текущей рыночной.

По сути доходность к досрочному погашению является внутренней нормой доходности, если купонные платежи и сумму, выплачиваемую при досрочном погашении, привести к рыночной стоимости облигации сегодня. Поэтому чтобы рассчитать ее точное значение необходимо решить следующее уравнение.

Доходность к досрочному погашению формула

где P – рыночная стоимость (цена приобретения) облигации;

n – количество купонных платежей при условии, что облигация будет удерживаться до даты погашения;

Coupon Payment – размер купонного платежа;

Call Price – номинальная стоимость облигации;

YTC – доходность к погашению.

Чтобы лучше разобраться в порядке расчета доходности к досрочному погашению рассмотрим ситуацию на простом примере.

Пример. Корпорация А осуществила эмиссию 10-ти летних облигаций номиналом 1000 у.е. с фиксированной купонной ставкой 9% годовых и выплатой купона каждые полгода. При этом условия эмиссии предусматривают право досрочного погашения через 5 лет по цене выкупа 1125 у.е. Текущая рыночная цена облигации составляет 970 у.е.

Чтобы воспользоваться представленной выше формулой расчета доходности к досрочному погашению, необходимо рассчитать размер купонного платежа. Исходя из купонной ставки 9% годовых эмитент обязан ежегодно выплачивать проценты в размере 90 у.е. (1000*0,09). Поскольку купонный платеж выплачивается каждые полгода, его размер составит 45 у.е. (90/2). Таким образом, нам необходимо решить следующее уравнение.

Доходность к досрочному погашению пример

Для поиска решения можно использовать функцию «ВСД» Microsoft Excel (подробнее об этом можно прочитать в статье «Доходность к погашению»), а доходность к погашению составит 5,86%. Следует отметить, что данная ставка отражает доходность в полугодовом выражении. Чтобы привести ее годовому выражению надо учесть сложные проценты. Для условий нашего примера она составит 12,06%.

YTC = ((1+0,0586)2-1)*100% = 12,06%

Для доходности к досрочному погашению присущи те же ограничения в использовании, как и для внутренней нормы доходности. Изначально предполагается, что все купонные платежи реинвестируются по ставке доходности к досрочному погашению, что крайне редко встречается на практике даже в краткосрочной перспективе. Поэтому инвестору необходимо учитывать, что полученная доходность может оказаться завышена или занижена.