fi
Финансовые инвестиции
образовательный центр
✉ Контакты

Опцион пут

Определение

Опцион пут (англ. Put Option) является контрактом, заключаемым между двумя сторонами, который обеспечивает право, но не обязательство, для его держателя (покупателя) продать надписателю (продавцу) фиксированное количество базового актива (англ. Underlying Asset) по цене исполнения (англ. Strike Price) на определенную дату в будущем. При американском стиле исполнения (англ. American Style Option) держатель может воспользоваться своим правом в любой момент времени до наступления даты экспирации (англ. Expiration Date) или на нее. При европейском стиле (англ. European Style Option) исполнения опцион может быть исполнен только на дату экспирации.

Важно! Продавец опциона пут обязан выполнить условия контракта, если покупатель воспользуется своим правом и потребует его исполнения. За право продать оговоренное количество базового актива по цене исполнения покупатель выплачивает продавцу премию (англ. Premium).

Цена опциона пут

Цена любого опциона может быть разложена на две составляющие: внутреннюю стоимость и временную стоимость.

Внутренняя стоимость

Внутренняя стоимость (англ. Intrinsic Value) представляет собой денежную сумму, которую покупатель получил бы при исполнении опциона в настоящий момент времени. Для опциона пут ее величина определяется разницей между страйком (ценой исполнения) и спотовой ценой базового актива. В зависимости от их соотношения опцион может находиться «в деньгах» (англ. In-the-Money), «вне денег» (англ. Out-of-the-Money) или «при деньгах» (англ. At-the-Money).

  1. «В деньгах». Опцион пут находится «в деньгах», и его внутренняя стоимость положительна, если спотовая цена базового актива ниже страйка. Если контракт был бы исполнен в настощий момент, покупатель купил бы базовый актив по цене дешевле рыночной и получил бы прибыль за счет разницы цен.
  2. «Вне денег». Опцион пут находится «вне денег», если в настоящий момент спотовая цена базового актива выше страйка. В этом случае покупатель не воспользуется своим правом, поскольку в результате исполнения контракта он получит убыток. Следовательно его внутренняя стоимость будет равна нолю.
  3. «При деньгах». Если страйк равен спотовой цене, то опцион пут находится «при деньгах», а его внутренняя стоимость равна нолю.

Важно! Внутренняя стоимость не может быть отрицательной, ее величина может быть либо положительной, либо равна нолю.

Временная стоимость

Временная стоимость опциона пут отражает вероятность того, что на дату экспирации контракт окажется в деньгах. Основными факторами, влияющими на ее величину, являются продолжительность периода времени до даты экспирации и уровень волатильности цены базового актива.

Важно! Временная стоимость опциона постепенно уменьшается, достигая ноля на дату экспирации. При прочих равных условиях, наибольшей временной стоимостью будет обладать тот опцион, дата экспирации которого наступает позже всего.

Другими словами, чем дальше отстоит дата экспирации от настоящего момента времени, тем выше будет временная стоимость, и наоборот.

Зная цену опциона пут и его внутреннюю стоимость в момент времени t мы можем рассчитать его временную стоимость использовав следующие формулы.

Цена опционаt = Внутренняя стоимостьt + Временная стоимостьt

Временная стоимостьt = Цена опционаt - Внутренняя стоимостьt

Рассмотрим простой пример. Допустим, что текущая цена 6-ти месячного опциона пут на 100 акций Tesla Inc. со страйком $244,50 равняется $2 845,36, а текущее значение спотовой цены акций Tesla Inc. равняется $227,72.

Поскольку спотовая цена ниже страйка, опцион находится «в деньгах», то есть обладает положительной внутренней стоимостью.

Внутренняя стоимость = ($244,50 - $227,72) × 100 = $1 678

Рассчитаем его временную стоимость, воспользовавшись приведенной выше формулой.

Временная стоимость = $2 845,36 - $1 678 = $1 167,36

График выплат опциона пут

Главным отличием опциона от других финансовых деривативов является то, что этот контракт устанавливает несимметричные права и обязанности для надписателя и держателя. В результате график выплат для них также будет несимметричным. Давайте разберемся в этом вопросе на примере.

Пример

Предположим, что инвестор приобрел опцион пут на 100 акций Walmart Inc. и страйком $112,35, дата экспирации которого наступает через 6 месяцев. В момент покупки он выплатил продавцу премию в размере $8,71 на 1 акцию.

График выплат покупателя

Покупатель опциона пут ожидает, что цена базового актива может в будущем снизится ниже уровня страйка. Однако покупка контракта может преследовать две различные цели.

  1. Спекуляция, то есть игра на понижение рынка.
  2. Хеджирование имеющихся инвестиций в базовый актив от падения его цены.

В первом случае покупатель преследует цель получения прибыли в результате снижения цены базового актива. Если его ожидания не оправдаются, и цена базового актива возрастет, то максимальный размер убытка будет ограничен суммой выплаченной премии.

Важно! Альтернативой покупке опциона пут может являться короткая продажа самого базового актива (например, акций) или продажа фьючерса с тем же самым базовым активом. Однако такая возможность есть не всегда, поскольку многие биржи существенно ограничивают возможности для короткой продажи акций, либо могут в определенные моменты вводить полный запрет на нее.

Во втором случае покупатель преследует цель страхования своих уже существующих инвестиций в базовый актив от снижения цены. То есть покупка опциона пут позволит ему ограничить размер потенциального убытка на падающем рынке.

Давайте рассмотрим два альтернативных сценария для условия приведенного выше примера.

  1. Сценарий А: спотовая цена акций снизилась до $96,38.
  2. Сценарий Б: спотовая цена возросла до $123,51.
    1. Сценарий А предполагает, что ожидания покупателя опциона пут оправдались и его право на покупку 100 акций Walmart Inc. по цене исполнения будет реализовано. Следовательно, величина прибыль покупателя составит:

      [($112,35 - $96,38) × 100 - $8,71 × 100] = $726

      Если бы в качестве альтернативы была осуществлена короткая продажа 100 акций или продажа фьючерса на акции, прибыль от сделки составила бы:

      ($112,35 - $96,38) × 100 = $1 597

      Важно! Более низкая величина прибыли по опциону обусловлена выплатой премии в размере $871.

      В случае реализации сценария Б ожидания покупателя не оправдаются и он не будет использовать свое право. Исполнение контракта не будет иметь для него экономического смысла, поскольку он имеет возможность купить акции на открытом рынке по цене ниже страйка. Следовательно, его убыток от покупки опциона пут будет равен сумме выплаченной продавцу премии $871.

      При короткой продаже акций или продаже фьючерса реализация данного сценария привела бы к убытку на сумму $1 160.

      ($112,35 - $123,51) × 100 = -$1 160

      Таким образом, покупка опциона пут позволяет извлечь выгоду от падения рыночной цены базового актива и лимитировать свои убытки в случае ее роста.

      График выплат по опциону пут и по короткой продаже акций представлен на рисунке ниже.

      Опцион пут – график выплат для покупателя

      Исполнение опциона пут становится для его покупателя экономически целесообразным при снижении цены акций ниже страйка. В этом случае внутренняя стоимость опциона становится положительной, однако в зону прибыли покупатель выйдет только после того, как цена опустится ниже точки безубыточности – разницы между страйком и премией. Для условий данного примера она составляет $103,64 ($112,35 - $8,71).

      Важно! В точке безубыточности прибыль как покупателя так и продавца опциона равна нолю.

      Если цена акций поднимется выше страйка, то исполнение опциона пут будет экономически невыгодным для покупателя, и он откажется от своего права, получив убыток в размере выплаченной премии.

      Важно! Убыток покупателя опциона пут при любом уровне спотовой цены выше страйка равен величине выплаченной премии. При этом его прибыль от исполнения контракта теоретически не ограничена.

      Следует также отметить, что до определенного уровня цены короткая продажа демонстрирует лучший результат, чем покупка опцион пут. Однако это преимущество теряется, когда цена базового актива повышается выше уровня [страйк + премия]. Для условий данного примера этот уровень составляет $121,06 ($112,35 + $8,71). С этого момента размер убытка от короткой продажи будет превышать размер убытка по опциону.

      График выплат продавца

      Продавец опциона пут исходит из предположения, что цена базового актива не будет снижаться ниже страйка до наступления даты экспирации. В этом случае он получит прибыль в размере премии. Если его ожидания не оправдаются, то размер потенциального убытка может быть теоретически не ограниченным.

      Продажа опциона пут налагает на продавца обязательства купить указанное количество базового актива по цене исполнения. Однако сама по себе продажа может также преследовать две различные цели.

      1. Спекуляция, то есть игра на повышение рынка.
      2. Покупка базового актива по заранее определенной цене.

      В случае, если продавец преследует исключительно спекулятивную цель, он продает опцион пут в расчете на то, что рынок базового актива будет находиться в боковом или бычьем тренде. В этом случае он получит прибыль в размере премии. Однако такая стратегия работает, как правило, только в краткосрочной перспективе, когда временной распад играет в пользу продавца.

      Насколько бы странным это не показалось на первый взгляд, но продавец опциона пут может рассчитывать и на снижение цены базового актива. Странно, не правда ли?

      Рассмотрим простой пример. Предположим, что инвестор считает целесообразным покупку акций, если их рыночная цена опустится ниже уровня $62. Однако текущая спотовая цена этих акций составляет $68,37. Казалось бы, в настоящий момент эта сделка невозможна. Однако обойти это ограничение может помочь продажа опциона пут. Допустим, существует возможность продать контракт со страйком $65,15, за который инвестор получит премию в размере $3,75 на акцию. С этого момента для него возможны два исхода.

      1. Цена акций не опустится ниже страйка, и покупатель не реализует право исполнить контракт. В этом случае продавец хотя и не купит акции по желаемой цене, но получит прибыль в размере премии.
      2. Цена акции опустится ниже страйка, а покупатель воспользуется своим правом продать 100 акций. При таком варианте развития событий продавец будет обязан купить акции по страйку $65,15, однако фактическая цена их покупки будет для него меньше на величину полученной ранее премии и составит $61,40 ($65,15 - $3,75). В этом случае он достигнет той цели, которую преследовал при продаже опциона пут, а именно купит акции по цене ниже $62.

      График выплат продавца опциона пут для условия приведенного выше примера представлен на рисунке ниже.

      Опцион пут – график выплат для продавца

      Если спотовая цена акций окажется выше страйка, покупатель не воспользуется своим правом продать 100 акций, следовательно прибыль продавца будет равна сумме полученной премии при любом уровне цены выше страйка.

      Покупатель реализует свое право и исполнит контракт при любом уровне спотовой цены, который будет ниже страйка. Тем не менее, продавец еще будет получать прибыль, пока спотовая цена будет находиться в диапазоне между точкой безубыточности страйком. Для условия нашего примера это диапазон от $103,64 до $112,35.

      Когда спотовая цена упадет ниже точки безубыточности, продавец опциона пут получит убыток.

      Важно! Убыток продавца опциона пут теоретически не ограничен.