fi
Финансовые инвестиции
образовательный центр
✉ Контакты

Опцион колл | Call Option

Определение

Опцион колл (англ. Call Option) является биржевым или внебиржевым контрактом (англ. Over-The-Counter, OTC), заключаемым между двумя сторонами, который дает право, но не обязательство, его держателю (англ. Holder) купить у надписателя (англ. Writer) фиксированное количество базового актива (англ. Underlying Asset) по цене исполнения (англ. Strike Price) на определенную дату в будущем, называемую датой экспирации (англ. Expiration Date). В свою очередь, надписатель (продавец) опциона обязан выполнить условия контракта, если держатель (покупатель) примет решение воспользоваться своим правом. В момент покупки контракта держатель выплачивает надписателю денежную сумму называемую премией (англ. Premium).

Важно! Момент времени, когда опцион колл может быть исполнен, зависит от его стиля. Американский стиль (англ. American Style Option) позволяет покупателю потребовать его исполнения в любой момент до наступления экспирации, в то время как европейский стиль (англ. European Style Option) дает право исполнения исключительно на дату экспирации.

Цена опциона колл

Цена опциона колл формируется за счет двух составляющих:

Рассмотрим подробнее каждую из них.

Внутренняя стоимость

Внутренняя стоимость (англ. Intrinsic Value) опциона – это денежная сумма, которую покупатель получил бы, если бы контракт был исполнен в настоящий момент. Ее величина для опциона колл зависит от разницы между спотовой ценой базового актива и ценой исполнения (страйком). С этой точки зрения возможны три ситуации.

  1. Если спотовая цена выше страйка, то опцион колл находится «в деньгах» (англ. In-the-Money), и его внутренняя стоимость будет положительной. Другими словами, покупатель в результате исполнения контракта сможет купить базовый актив по цене дешевле рыночной, тем самым получив выгоду за счет разницы цен.
  2. Если страйк выше спотовой цены, то опцион колл находится «вне денег» (англ. Out-of-the-Money). В такой ситуации исполнение контракта для покупателя является экономически нецелесообразным, поэтому он не воспользуется своим правом, а, следовательно, его внутренняя стоимость будет равна нолю.
  3. При равенстве страйка и спотовой цены говорят, что опцион находится «при деньгах» (англ. At-the-Money). В этом случае его внутренняя стоимость также равна нолю.

Важно! Обратите внимание, что внутренняя стоимость не может быть отрицательной. Ее величина может быть либо положительной, либо равна нолю.

Временная стоимость

Временная стоимость (англ. Time Value, Extrinsic Value) опциона представляет собой плату за вероятность того, что на дату экспирации контракт окажется в деньгах. На ее величину оказывает влияние множество факторов, однако основными являются следующие:

Следует особо подчеркнуть, что временная стоимость постепенно снижается по мере приближения даты экспирации. Другими словами, чем дальше отстоит дата экспирации от настоящего момента времени, тем выше будет временная стоимость опциона, и наоборот.

Волатильность цены базового актива также оказывает сильное воздействие на временную стоимость. Чем выше волатильность, тем выше временная стоимость, и наоборот.

Чтобы рассчитать временную стоимость опциона колл на момент времени t необходимо воспользоваться следующей формулой.

Цена опционаt = Внутренняя стоимостьt + Временная стоимостьt

Временная стоимостьt = Цена опционаt - Внутренняя стоимостьt

Предположим, что текущая цена опциона колл на 100 акций Apple Inc. в настоящий момент составляет $1 375. Спотовая цена акций Apple Inc. равняется $220,76, а цена исполнения $216,25.

Поскольку опцион находится «в деньгах», то его внутренняя стоимость будет положительной.

Внутренняя стоимость = ($220,76 - $216,25) × 100 = $451

Временная стоимость = $1 375 - $451 = $924

График выплат опциона колл

Как мы уже могли убедиться, главной особенностью опциона является то, что этот контракт предполагает несимметричные права и обязанности для надписателя и держателя. Следствием этого является тот факт, что график выплат для покупателя и продавца также будет несимметричным. Давайте разберемся в этом вопросе на примере.

Пример

Допустим, что покупатель приобрел опцион колл на 100 акций Facebook, Inc. со страйком $175,50, заплатив при этом продавцу премию в размере $12,35 за акцию. Построим график выплат для покупателя и продавца и сравним его с реальным владением базовым активом.

График выплат покупателя

Приобретая опцион колл покупатель рассчитывает, что цена базового актива возрастет в будущем. При этом он хочет застраховать себя от риска снижения цены, что было бы невозможно, если бы он непосредственно купил 100 акций Facebook, Inc.

В качестве альтернативы покупке опциона колл мы также рассмотрим покупку 100 акций Facebook, Inc. по цене исполнения.

Рассмотрим два альтернативных сценария развития событий.

  1. Сценарий А: спотовая цена возросла до $200,00 за акцию.
  2. Сценарий Б: спотовая цена снизилась до $160,00 за акцию.

При реализации сценария А ожидания покупателя опциона колл оправдаются и он воспользуется своим правом купить 100 акций по цене исполнения. В этом случае размер прибыли, которую он получит, составит:

[($200,00 - $175,50) × 100 - $12,35 × 100] = $1 215

Однако, если бы он непосредственно купил 100 акций по цене $175,50 его прибыль составила бы:

($200,00 - $175,50) × 100 = $2 450

Важно! Причиной более низкой прибыли стала выплата премии в размере $1 235 продавцу опциона.

При падении цены акций до уровня $160,00 покупатель опциона колл не воспользуется своим правом, поскольку ему будет выгоднее купить их на рынке. В этом случае его убыток по опциону ограничится только суммой выплаченной премии в размере $1 235.

Но если бы он непосредственно купил 100 акций, его бы убыток составил:

($160,00 - $175,50) × 100 = -$1 550

Как мы смогли убедиться, опцион колл дает возможность его держателю застраховаться от нежелательного падения цены базового актива.

Эти зависимости проиллюстрированы на графике.

Опцион колл – график выплат для покупателя

Как мы можем видеть, при снижении цены базового актива ниже страйка, покупатель опциона колл откажется от его исполнения, а его убыток будет равен размеру выплаченной продавцу премии.

Если спотовая цена окажется выше страйка, то покупатель воспользуется своим правом и исполнит опцион. В точке безубыточности, равной сумме страйка и премии, прибыль покупателя и продавца будет равня 0. Для условия данного примера это $187,85 ($175,50 + $12,35).

При росте спотовой цены выше точки безубыточности, покупатель получит прибыль.

Важно! Убыток покупателя опциона колл не может превышать размера выплаченной премии. В то же время его прибыль потенциальной не ограничена.

График выплат продавца

Мотивация продавца опциона отличается от мотивации покупателя. По сути существует две базовых ситуации, в которых инвестор может рассматривать продажу опциона колл.

  1. Спекуляция. В этом случае продавец ожидает, что цена акции не будет расти. Это характерно, когда на рынке господствует боковой или слабо выраженный медвежий тренд. Если цена базовой акции снизится ниже страйка, то продавец получит доход в размере полученной премии.
  2. Снижение стоимости приобретения акций. Эта ситуация также характерна для бокового или слабо выраженного медвежьего тренда на рынке. В этом случае инвестор приобретает акции и одновременно продает опцион колл. Если его предположения оправдаются, то он получит доход в размере премии, на величину которой будут фактически снижены его затраты на приобретение акций.

На рисунке ниже приведен график выплат для продавца опциона колл.

Опцион колл – график выплат для продавца

При спотовой цене базовой акции ниже страйка покупатель не будет требовать исполнения контракта, следовательно продавец получит прибыль в размере премии.

Если спотовая цена базовой акции превысит страйк, покупатель воспользуется своим правом и потребует исполнения контракта. Однако даже в этом случае продавец еще может получить прибыль, если спотовая цена окажется в диапазоне между страйком и точкой безубыточности.

Когда спотовая цена превысит точку безубыточности, продавец опциона колл получит убыток.

Важно! Прибыль продавца ограничена размером полученной премии. Величина убытка при этом зависит не только от того, какого уровня достигнет спотовая цена базовой акции, но и от того, является ли опцион непокрытым или покрытым.

Если на момент продажи опциона колл продавец физически не располагает базовыми акциями, то такой опцион является непокрытым. Для его исполнения продавцу придется купить оговоренное количество базовых акций по спотовой цене на момент исполнения. В таком случае прямой убыток продавца теоретически неограничен и зависит только от того, какого уровня достигнет цена базовой акции.

Покрытый опцион колл

В ситуации, когда на момент эмиссии надписатель располагает оговоренным в контракте количеством базовых акций, опцион колл является покрытым. При этом, продавец может получить прямой убыток по опциону только если цена, по которой он ранее купил базовые акции, будет больше суммы страйка и премии (в расчете на 1 акцию). Чтобы лучше разобраться в ситуации, рассмотрим небольшой пример.

Предположим, что некоторое время назад инвестор приобрел 100 акций компании General Motors по цене $32,50 за акцию. Инвестор полагает, что в ближайшие несколько месяцев курс акций не будет расти, поэтому он принимает решение удешевить стоимость покупки акций продав 3-месячный американский опцион колл со страйком $32,35 и премией $3,65 на 1 акцию.

Рассмотрим два альтернативных сценария, когда спотовая цена акций достигнет:

  1. $30,23
  2. $37,11

При реализации первого сценария ожидания продавца оправдаются, поскольку спотовая цена окажется ниже страйка и покупатель не воспользуется своим правом исполнить контракт. Поскольку продавец получит прибыль в размере $3,65 на 1 акцию, то фактически это снизит цену их покупки до $28,85 ($32,50 - $3,65).

Во втором сценарии покупатель опциона колл воспользуется своим правом купить у продавца 100 акций компании General Motors по цене исполнения $32,35 за 1 акцию. Но поскольку продавец уже располагает необходимым для исполнения контракта количеством акций, он не получит прямого убытка от этой сделки, а наоборот получит прибыль, размер которой в расчете на 1 акцию составит:

$32,35 + $3,65 - $32,50 = $3,5

Поскольку продавец приобрел эти акции ранее по $32,50, для исполнения контракта ему не надо покупать их по спотовой цене $37,11. В результате его убыток за счет разницы цены покупки и продажи составит всего $0,15 на 1 акцию ($32,35 - $32,50). Но этот убыток полностью покрывается за счет премии, поэтому фактическая прибыль продавца составит $3,5 ($3,65 - $0,15).

Важно! Максимальная величина прямого убытка продавца покрытого опциона колл известна заранее, поскольку определяется тремя компонентами:

Все эти компоненты известны на момент продажи и не могут быть изменены в будущем.

Тем не менее у продавца возникает упущенная выгода, которую нельзя считать прямым убытком, но необходимо учитывать при оценке общего результата сделки. Для условий нашего примера упущенная выгода продавца составит $4,61 ($37,11 - $32,50) в расчете на 1 акцию. Он бы мог получить эту прибыль, если бы не продал опцион колл.