fi
Финансовые инвестиции
образовательный центр
✉ Контакты

Портфель облигаций - формирование, управление, диверсификация

Опережение средней доходности фонда облигаций на скорректированной с учетом риска основе не является очень трудной задачей для опытного частного инвестора. Инвестирование в фонд облигаций является не очень выгодной инвестицией, особенно в условиях низких процентных ставок. Высокие комиссионные за управление облигационными фондами съедают большую часть прибыли от активного управления и преимуществ диверсификации. Управляющие фондом с фиксированным доходом обычно борются за уровень доходности, которую показывает определенный индекс, а не за оптимизацию портфеля. Например, полная рыночная капитализация американского рынка ценных бумаг с фиксированным доходом является базой для самого популярного индекса ценных бумаг с фиксированной доходностью - Lehman U.S. Aggregate.

Давайте рассмотрим, как диверсификация путем инвестирования в различные классы активов становится основанием успешного инвестирования в облигации. И как отдельный инвестор может использовать этот фактор, чтобы получить преимущество перед профессиональными управляющими фонда.

Типы классов активов

Ценные бумаги с фиксированным доходом могут быть классифицированы в пять классов активов: правительственные ценные бумаги, корпоративные ценные бумаги, защищенные от инфляции ценные бумаги (IPS), ипотечные ценные бумаги (MBS) и обеспеченные активами ценные бумаги (ABS). Стремительное развитие рынка облигаций предлагает для инвесторов все новые и новые возможности. Например, IPS, MBS, и ABS стали доступны для частных инвесторов относительно недавно, а ранее они приобретались исключительно институциональными инвесторами. США являются мировыми лидерами по MBS и ABS, в то время как в других странах эти рынки только развиваются.

Ключевой вопрос является то, что у каждого из этих классов активов существуют различные процентные ставки и кредитные риски; поэтому, этим классам активов не присуща одинаковая корреляция. В результате объединение этих различных классов активов в портфель облигаций улучшит его профиль риск/доход.

Слишком часто инвесторы рассматривают только кредитный риск или риск процентной ставки, оценивая возможность инвестирования в ценную бумагу с фиксированным доходом. Однако существую и другие типы риска (Подробнее о них можно прочитать в статье «Риски инвестирования в облигации»). Например, волатильность процентной ставки оказывает огромное влияние на ценообразование на рынке ипотечных ценных бумаг (MBS). Потому инвестирование в различные классы активов помогает снизить воздействие этого и других рисков.

Классы активов, такие как IPS, MBS и ABS, скорее всего, обеспечат инвестору увеличение доходности без снижения кредитоспособности, поскольку большинство таких эмиссий идут с кредитным рейтингом AAA.

Государственные облигации, корпоративные облигации, IPS и MBS доступны практически для любого инвестора, поскольку продаются в розницу. Обеспеченные активами ценные бумаги (ABS), напротив, не столь ликвидные, а потому этот класс активов включаются в портфель облигаций по большей части институциональными инвесторами.

Поведение различных классов активов

Многие инвесторы знакомы с государственными и корпоративными облигациями и их корреляцией во время различных экономических циклов. Некоторые инвесторы не включают в свой портфель облигаций государственные облигации из-за их низкой доходности, выбирая вместо них корпоративные облигации. Но условия экономической и политической среды определяют корреляцию между государственными и корпоративными облигациями. При этом проблемы в любой в любой из этих сред положительно влияют на государственные облигации. «Рейс на качество» является фразой, которую можно часто увидеть в финансовой прессе.

Защищенные от инфляции ценные бумаги

Суверенные правительства являются крупнейшим эмитентом этих облигаций, и они гарантируют реальную норму доходности, если инвестор будет удерживать портфель облигаций до даты погашения. Напротив, обычные облигации гарантируют только совокупный доход (доход в форме процентов или дисконта). Естественно, главным показателем для инвестора является реальная норма доходности, а не совокупная доходность. Реальная процентная ставка и инфляционные ожидания являются главными факторами, влияющими на этот класс активов.

Ипотечные ценные бумаги

Организации в США, такие как Fannie Mae и Freddie Mac покупают жилищные ипотеки у банков и объединяют их в ипотечные ценные бумаги, которые затем предлагаются инвесторам путем публичного размещения. Структура и транши этих пулов обычно имеют небольшой или нулевой кредитный риск для инвестора.

Главным риском для них является риск процентной ставки. Срок обращения для этих ценных бумаг является движущейся целью. В зависимости от того, что происходит с процентными ставками после выпуска ипотечных ценных бумаг, срок обращения облигации может резко сократиться или увеличиться. Так происходит потому, что законодательство США позволяет домовладельцам рефинансировать их ипотеки. Таким образом, при снижении процентных ставок многие домовладельцы будут рефинансировать свои ипотеки под более низкие ставки. Напротив, рост процентных ставок заставляет домовладельцев удерживать свои ипотеки как можно дольше. Эти факторы могут сильно менять предполагаемые при эмиссии даты погашения ипотечных ценных бумаг. Покупая ипотечные ценные бумаги для своего портфеля облигаций, инвесторы обычно учитывают определенную долю ипотек, которые будут погашены досрочно.

Возможность рефинансировать ипотеки в США создает вложенный опцион для ипотечных ценных бумаг, который дает им намного более высокую доходность, чем по другим классам активов с эквивалентным кредитным риском. Однако этот опцион также означает, что цены на ипотечные ценные бумаги становятся чрезвычайно волатильными, вследствие волатильности процентной ставки (волатильность является главным фактором, влияющим на ценообразование опционов).

Обеспеченные активами ценные бумаги

Концепция обеспеченных активами ценных бумаг очень похожа на ипотечные ценные бумаги, но ABS обеспечиваются другими типами задолженности по потребительским кредитам (например, кредитные карты и автомобильные кредиты). Однако обеспеченные активами ценные бумаги могут быть созданы практически на базе любого актива, по которому есть материальные и предсказуемые будущие потоки денежных средств.

Разница между ABS и MBS состоит в том, что по ABS существует небольшой или нулевой риск предварительной оплаты. Структура большинства обеспеченных ценных бумаг состоит из обязательств с кредитным уровнем AAA (самым высоким рейтингом кредитоспособности). Поскольку этот класс активов возник относительно недавно, он еще не прошел проверку по всем видам рыночных циклов. Это делает дефолты или предварительную оплату по обеспеченным активами ценным бумагам малопрогнозируемыми во время серьезной экономической рецессии.

Частные инвесторы испытывают определенные трудности в понимании рынка ABS, а ликвидность этого класса активов обычно самая низкая, по сравнению с остальными. Поэтому эти ценные бумаги не часто включаются в портфель облигаций.

Подведем итоги

Формируя портфель облигаций, инвесторы должны использовать диверсификацию таким же самым образом, как и при инвестировании в инструменты участия в собственном капитале (например, акции). При этом большую роль играет диверсификация по разным классам активов. Создание портфеля облигаций, включающего все классы активов с фиксированной доходностью, является основой успешного инвестирования.

Менеджеры инвестиционного фонда, напротив, вообще не придерживаются этого эмпирического правила, поскольку они боятся слишком далеко отклониться от соответствующего бенчмарка. Опытные частные инвесторы могут обойти эту слабость, а потому имеют преимущество большей гибкости при конструировании их собственных портфелей. Создание портфеля-лестницы и/или «купи-и-держи» портфеля – это вопрос объединения, по крайней мере, пяти высококачественных облигаций, представляющих все классы активов с фиксированной доходностью. Получение дополнительного дохода без потери кредитоспособности дает инвестору способность сосредоточиться на ограниченном количестве облигаций.

Подведем итог, приложив усилия, опытный частный инвестор может вполне показать более высокие результаты, чем профессиональный управляющий фонда облигаций.