fi
Финансовые инвестиции
образовательный центр
✉ Контакты

Структура процентных ставок

Пять составляющих процентной ставки

Структура процентной ставки или требуемой ставки доходности может быть декомпозирована на пять составляющих.

Реальная безрисковая ставка доходности

Ее величина не формируется под воздействием какого-либо риска или неопределенности, а отражает исключительно размер компенсации инвестору за отказ от текущего потребления. Другими словами, она представляет собой ставку безразличия, при которой для инвестора текущее потребление эквивалентно альтернативе вложения средств (без учета прочих факторов!).

Ожидаемый уровень инфляции

Этот компонент в структуре процентных ставок отражает ожидания рынка относительно роста агрегированных цен. Инфляция снижает покупательную возможность денег, то есть делает их стоимость в будущем ниже, чем в настоящий момент времени. Сумма реальной безрисковой ставки и ожидаемой инфляции является безрисковой ставкой доходности.

Премия за риск дефолта

Данная составляющая процентной ставки отражает риск дефолта у конкретного эмитента. Другими словами, всегда существует вероятность того, что заемщик может не соблюсти график платежей, либо вообще не сможет выполнить своих обязательства. Величина премии за риск дефолта зависит от кредитоспособности эмитента, одной из метрик которой является присвоенный кредитный рейтинг.

Премия за риск ликвидности

Само по себе понятие ликвидность означает способность ценной бумаги трансформироваться в денежные средства. При этом важнейшими факторами являются время, затраченное на такую трансформацию, и потеря стоимости в ее процессе. Если ценная бумага может быть продана в любой момент времени без потери стоимости, то она считается абсолютно ликвидной.

Рассмотрим данную ситуацию на примере. Допустим, что инвестор рассматривает возможность приобретения облигаций двух корпораций. При этом одну из них он может продать в любой момент времени с дисконтом в 30% к ее текущей рыночной стоимости, а вторую с дисконтом в 10%. Это означает, что вторая облигация более ликвидна по сравнению с первой. Таким образом, если все остальные параметры этих облигаций одинаковы, первая из них должна предлагать инвестору более высокую процентную ставку в качестве компенсации за принимаемый более высокий риск ликвидности.

Итак, чем ниже ликвидность ценной бумаги, тем выше премия за риск ликвидности в структуре процентной ставки, и наоборот.

Премия за риск срока погашения

При прочих равных условиях рыночная стоимость облигации с большим сроком погашения более уязвима к изменению процентных ставок. Из этого следует логическое заключение, что риски для инвестора растут вместе с увеличением срока погашения. Следовательно, размер премии за риск срока погашения у 20-ти летних облигаций будет выше, чем у 10-ти летних.

Схема

Схематически структура процентных ставок может быть представлена следующим образом.

Структура процентных ставок

Как можно видеть на схеме, сумма реальной безрисковой ставки доходности и ожидаемого уровня инфляции формируют безрисковую ставку доходности.

При этом совокупность премий за риск дефолта, ликвидности и срока погашения формируют премию за риск для конкретного эмитента.

В свою очередь, сумма безрисковой ставки доходности и премии за риск является требуемой ставкой доходности.