fi
Финансовые инвестиции
образовательный центр
✉ Контакты

Рационирование капитала

Определение

Рационирование капитала (англ. Capital Rationing) является подходом к управлению инвестиционной политикой компании, заключающейся в выборе наиболее выгодных проектов в условиях ограничения суммы капитальных вложений или бюджетного потолка, которые позволят максимизировать акционерную стоимость в долгосрочной перспективе. Другими словами, менеджмент компании должен выбрать проекты с максимальной суммарной чистой приведенной стоимостью, которую позволяют достичь установленные ограничения бюджета капитальных вложений.

Цель и задачи

Если рассматривать идеальную ситуацию, в которой у компании есть неограниченный доступ к источникам финансирования, ее руководству следует принимать все проекты с положительной чистой приведенной стоимостью (англ. Net Present Value, NPV). Такая инвестиционная политика будет оптимальной, поскольку она позволит максимально увеличить акционерную стоимость в долгосрочной перспективе.

Однако в реальности компании не могут бесконечно увеличивать капитал в силу целого ряда объективных ограничений. Это является предпосылкой необходимости рационирования капитала, основной целью проведения которого является максимизация акционерной стоимости в долгосрочной перспективе. В процессе достижения этой цели менеджмент компании решает следующие задачи.

  1. Определение системы критериев, которые позволяют не только отсеять сомнительные проекты, но и отобрать наиболее выгодные с точки зрения отдачи на $1 инвестиций.
  2. Создание алгоритма отбора наиболее выгодных проектов с точки зрения максимизации их суммарной чистой приведенной стоимости.

Причины рационирования капитала

Все причины, приводящие руководство компании к необходимости рационирования капитала можно разделить на две группы:

Внешние факторы, как правило, устанавливают гораздо более жесткие ограничения на расходы компании, и в частности на бюджет капитальных вложений, чем внутренние. Например, кредиторы компании могут предусмотреть пункты в договоре, ограничивающие ее расходы, с целью снизить риски дефолта. Другим примером воздействия внешних факторов являются компании, которые хотят произвести эмиссию акций или облигаций. С целью повышения своей инвестиционной привлекательности они обычно сокращают свои расходы, чтобы улучшить показатель свободного денежного потока (англ. Free Cash Flow, FCF). Таким образом, внешняя среда может накладывать серьезные ограничения на объем осуществляемых инвестиций даже при наличии доступных ресурсов для их осуществления.

Внутренние причины, вызывающие необходимость рационирования капитала, определяются внутренними политиками компании. Например, с целью снижения риска советом директоров может быть установлено ограничение по минимальной приемлемой требуемой ставке доходности. Это приведет к тому, что часть проектов, не соответствующих этому критерию, будут отсеяны несмотря на положительную чистую приведенную стоимость. Дивидендная политика также может оказывать влияние на бюджет капитальных вложений. Например, если совет директоров компании принял решение поддерживать постоянную дивидендную доходность, например, 5% годовых, то невыполнение этой политики будет негативно воспринято рынком и, скорее всего, приведет к падению курса акций. В этом случае денежный поток компании будет однозначно перераспределен в пользу осуществления дивидендных выплат за счет сокращения прочих статей расходов.

Пример

Предположим, что менеджмент компании Tristan Inc. рассматривает возможность реализации десяти проектов в следующем году.

При этом потолок для бюджет капитальных вложений компании на следующий год установлен на уровне $100 000 000.

Как мы уже говорили выше, в идеальном варианте менеджмент компании должен принять все эти проекты, что позволит максимально увеличить акционерную стоимость на $159 600 000 (суммарная чистая приведенная стоимость всех проектов). Однако это потребует осуществления первоначальных инвестиций в размере $164 800 000, что невозможно в условиях рационирования капитала.

Таким образом, менеджмент должен отобрать наиболее эффективные проекты с точки зрения отдачи на $1 вложений, в чем может помочь показатель индекс рентабельности (англ. Profitability Index, PI). В таблице ниже проекты ранжировано в порядке убывания индекса рентабельности, а также для удобства добавлен столбец первоначальных инвестиций накопительным итогом.

Пример рационирования капитала

Наиболее эффективными проектами для компании, которые не выходят за лимит в $100 000 000, являются проекты 1, 4, 5, 9 и 8. Реализовать следующий по эффективности Проект 7 не позволяет бюджетный потолок. Поскольку в бюджете остаются неиспользованные средства в размере $17 300 000 ($100 000 000 - $82 700 000), менеджмент должен максимизировать чистую приведенную стоимость. Рассмотрим два наиболее логичных сценария:

  1. Отказаться от Проекта 8 и реализовать Проект 7;
  2. Дополнительно реализовать Проект 10.

При первом сценарии суммарные первоначальные инвестиции и чистая приведенная стоимость составят:

Σ первоначальные инвестиции = 5 400 000 + 26 500 000 + 28 700 000 + 16 000 000 + 22 200 000 = $98 800 000

Σ NPV = 10 400 000 + 39 700 000 + 34 000 000 + 18 100 000 + 18 200 000 = $120 400 000

Для второго сценария эти показатели составят:

Σ первоначальные инвестиции = 5 400 000 + 26 500 000 + 28 700 000 + 16 000 000 + 6 100 000 + 15 700 000 = $98 400 000

Σ NPV = 10 400 000 + 39 700 000 + 34 000 000 + 18 100 000 + 6 800 000 + 12 600 000 = $121 600 000

Следует отметить, что и в первом и во втором случае бюджет капитальных вложений не будет использован максимально полно. Тем не менее с точки зрения максимизации чистой приведенной стоимости компании необходимо принять следующие проекты: 1, 4, 5, 9, 8 и 10. Именно такая их комбинация в условиях рационирования капитала позволяет достигнуть максимального суммарного NPV в $121 600 000.

Выводы

Следует отметить, что на практике рационирование капитала может оказаться не таким простым, как в приведенном выше примере. Если бюджет капитальных вложений планируется на несколько бюджетных периодов, в каждом из которых рассматривается множество проектов, то для решения задачи максимизации их суммарной чистой приведенной стоимости потребуется применение методов линейного программирования или специализированное программное обеспечение.