Теория синицы в руках

Определение

Теория синицы в руках была разработана Майроном Гордоном (Myron Gordon) и Джоном Линтнером (John Lintner) в ответ на теорию иррелевантности дивидендов Модильяни-Миллера, утверждавшую, что дивидендная политика компании не оказывает никакого влияния ни ее рыночную стоимость, ни на стоимость капитала, ни на поведение инвесторов. Авторы теории утверждали, что предположение об отсутствии влияния дивидендных выплат на стоимость капитала компании является ошибочным.

Исходные предположения

Теория синицы в руках основывается на следующих предположениях:

Основные положения теории синицы в руках

Основным положением предложенной концепции Гордона-Линтнера стало утверждение, что низкие дивидендные выплаты приводят к росту стоимости капитала компании. Они высказали предположение, что инвесторы предпочтут более определенный доход в виде дивидендных выплат, менее определенному доходу от прироста капитала, если они согласятся на снижение дивидендов в пользу увеличения нераспределенной прибыли. Обоснованием для такого утверждения является тот факт, что с увеличением продолжительности времени растут риски, поэтому неопределенность дохода от прироста капитала выше, чем дохода, получаемого от выплаты дивидендов.

Таким образом, теория синицы в руках утверждает, что на поведение инвесторов оказывает влияние их предпочтение получению дивидендного дохода, а не дохода от прироста капитала. Авторы теории также отмечали, что чем выше соотношение дохода от прироста капитала к доходу от дивидендов, тем выше будет требуемая доходность. Другими словами, Гордон и Линтнер утверждали, что снижение дивидендной доходности на 1% потребует роста доходности от прироста капитала более чем на 1%.

Инвесторы не склонны к риску и считают, что дивиденды являются менее рискованным источником получения дохода, чем более рискованный доход от прироста капитала. Следовательно, они дисконтируют будущие доходы от прироста капитала по более высокой ставке, чем дивидендные доходы. Это приводит к тому, что приведенная стоимость $1 дивидендного дохода, который будет получен в будущем, будет выше, чем приведенная стоимость $1 дохода от прироста капитала, полученного за этот же самый период.

Теория синицы в руках

Критика

Главными критиками теории синицы в руках стали Модильяни и Миллер, которые утверждали, что дивидендная политика не влияет на стоимость капитала, а инвесторов интересует только общая доходность, то есть им безразлично, в какой пропорции распределяться доход от прироста капитала и дивиденды.

В качестве обоснования критики высказывают утверждение, что большинство инвесторов реинвестируют полученные дивиденды в акции других компаний или даже этой же компании по сути вернув обратно распределенную прибыль. Таким образом, рыночная стоимость и стоимость капитала компании зависит не от ее дивидендной политики, а от уровня делового риска и генерируемого ей денежного потока.