Ценностно ориентированный менеджмент | Value-Based Management

Ценностно ориентированный менеджмент (англ. Value-Based Management) является управленческой философией и подходом в корпоративном управлении, основной целью которого является создание максимальной стоимости в организации, что обычно выражается в максимизации акционерной стоимости (англ. Shareholder Value).

Эту систему управления можно представить в виде следующей схемы:

Основной целью внедрения ценностно ориентированного менеджмента всегда остается максимизация акционерной стоимости, что требует постановки конкретных задач для ее достижения. В свою очередь, стратегия и организационная структура корпорации должны быть выстроены таким образом, чтобы способствовать максимально эффективному решению поставленных задач. Топ-менеджеры корпорации должны учитывать основные драйверы акционерной стоимости, с учетом которых должны быть поставлены тактические цели, разработан план действий и определен круг мероприятий по его реализации. На последнем этапе должен быть проведен анализ и дана оценка полученных результатов, на основании которой будут внесены необходимые корректировки, позволяющие более эффективно достичь основную цель ценностно ориентированного менеджмента.

Драйверы максимизации акционерной стоимости

Внедрение философии ценностного ориентированного менеджмента предполагает разработку системы управления четырьмя фундаментальными драйверами, влияющими на максимизацию акционерной стоимости.

Рост объема продаж. Как правило рост продаж корпорации положительно влияет на акционерную стоимость, однако это может иметь и отрицательное воздействие, если для достижения роста придется привлекать капитал по слишком высокой стоимости.

Рентабельность операционной деятельности. Этот драйвер всегда оказывает положительное воздействие, поэтому здесь справедливо утверждение «чем выше, тем лучше». Рассчитать этот показатель можно воспользовавшись следующей формулой:

где NOPAT – чистая операционная прибыль после налогообложения (англ. Net Operating Profit After Tax);

S – выручка от реализации.

Требование к уровню капитала. Влияние этого драйвера оценивается при помощи коэффициента, который рассчитывается следующим образом:

где OC – величина операционного капитала.

Чем ниже значение этого показателя, тем лучше. Другими словами, чем ниже значение коэффициента, тем меньше будет потребность корпорации в дополнительном капитале для наращивания объема продаж.

Средневзвешенная стоимость каптала. Чем меньше будет средневзвешенная стоимость капитала (англ. Weighted Average Cost of Capital, WACC) корпорации, тем больше будет акционерная стоимость, поскольку расходы на обслуживание привлеченного капитала будут ниже.

Модель оценки стоимости корпорации

С точки зрения философии ценностно ориентированного менеджмента модель оценки стоимости корпорации, рассмотренная в предыдущем параграфе, может быть записана в виде:

где V_T – стоимость корпорации в момент T;

g – темп прироста продаж.

OC_T – величина операционного капитала в момент T.

Даная модель подтверждает приведенные выше утверждения, а именно, что рост объема продаж не всегда приводит к росту стоимости корпорации, а, следовательно, и к максимизации акционерной стоимости. Если рост продаж требует привлечения дорогих источников капитала, это может нивелировать весь ожидаемый эффект.

Преимущества и недостатки

Философия ценностно ориентированного менеджмента дает корпорации ряд существенных преимуществ:

1. Совпадение интересов топ-менеджеров и акционеров. Как правило, топ-менеджеры получают опционы сотрудников (англ. Employee Stock Option), поэтому они, как и акционеры, заинтересованы в максимизации акционерной стоимости.
2. Осуществление инвестиций. Потребность в поддержании постоянного темпа роста требует осуществления инвестиций, направленных на увеличение стоимости корпорации.
3. Стабильный рост. Как правило, корпорации, активно внедряющие ценностно ориентированный менеджмент, показывают более высокие и стабильные темпы роста.
4. Предотвпащение поглощений. Постоянный рост рыночной стоимости корпорации делает более дорогими попытки поглощений, в том числе и враждебных.

Основные недостатки внедрения этой философии управления лежат в плоскости конфликта интересов менеджмента и интересов развития бизнеса.

1. Недостаток прозрачности. Поскольку основной целью является максимизация акционерной стоимости, менеджмент корпорации может прибегнуть к неэтичной практике и завышать показатель рентабельности операционной деятельности. Это не только вводит в заблуждение акционеров и прочих заинтересованных лиц, но и искажает данные о ее финансовом положении.
2. Рост рисков. Постоянный рост продаж требует постоянного привлечения дополнительного капитала, что зачастую решается путем привлечения долгового финансирования. Такая практика приводит к росту уровня риска и повышению вероятности банкротства.
3. Отсутствие долгосрочной стратегии. Иногда текущее повышение акционерной стоимости осуществляется в ущерб долгосрочной стратегии развития бизнеса, что будет иметь крайне негативные последствия в долгосрочной перспективе.