Предельная стоимость капитала | Marginal Cost of Capital, MCC

При составлении бюджета капитальных вложений или оценке долгосрочных инвестиционных решений необходимо учитывать концепцию предельной стоимости капитала (англ. Marginal Cost of Capital, MCC). Фактически предельной стоимостью капитала является стоимость последней денежной единицы полученной в результате привлечения дополнительного капитала. Как правило, чем больше финансирования пытается привлечь компания, тем выше будет процентная ставка, которую будут требовать инвесторы, что можно представить графически следующим образом.

Предельная стоимость капитала (Marginal Cost of Capital, MCC)

При привлечении дополнительного капитала компания может рассматривать три источника:

- нераспределенная прибыль;

- дополнительная эмиссия акций;

- долговое финансирование (эмиссия облигаций или привлечение банковских кредитов).

Каждый из этих источников имеет свою стоимость, которая изменяется в соответствии со спросом и предложением, а также зависит от соотношения риск/доход. Например, каждый последующий банковский кредит или эмиссия облигаций увеличивает финансовый рычаг компании, что приводит к росту риска неплатежеспособности, который кредиторы будут компенсировать более высокой процентной ставкой. В свою очередь, дополнительная эмиссия акций увеличивает их количество в обращении, что приведет к эффекту разводнения и, скорее всего, к снижению их рыночной стоимости. Следовательно, чтобы привлечь инвесторов компания будет вынуждена предложить более высокие дивиденды, что увеличит стоимость этого источника капитала. Таким образом, при увеличении объемов привлечения финансирования предельная стоимость капитала будет также расти.

Сталкиваясь с необходимостью привлечения дополнительного капитала для финансирования долгосрочных инвестиционных проектов, компания должна учитывать тот факт, что предельная стоимость капитала будет возрастать. В свою очередь, это приведет к росту средневзвешенной стоимости капитала (англ. Weighted Average Cost Of Capital, WACC), которая используется в качестве ставки дисконтирования при оценке чистой приведенной стоимости (англ. Net Present Value, NPV) проекта. Следовательно, каждый последующий проект должен обладать более высокой доходностью, чем предыдущий. Чтобы лучше разобраться в ситуации, рассмотрим ее на примере.

Пример. Компания рассматривает возможность реализации долгосрочного инвестиционного проекта, для чего ей необходимо привлечь дополнительное финансирование в размере 10000000 у.е. Это возможно сделать за счет долгосрочного банковского кредита, который может быть предоставлен под 25% годовых. На данный момент капитал компании составляет 75000000 у.е., а его структура выглядит следующим образом:

- долгосрочные долговые обязательства 25000000 у.е. (доля 0,3333);

- обыкновенный акционерный капитал 50000000 у.е. (доля 0,6667).

При этом процентная ставка по долгосрочным долговым обязательствам составляет 21% годовых, рыночная стоимость одной обыкновенной акции 15,5 у.е., последний выплаченный дивиденд 1,2 у.е. на акцию, темп прироста дивидендов 5%, ставка корпоративного налога на прибыль 30%.

В случае принятия положительного решения о привлечении дополнительного финансирования за счет банковского кредита предельная стоимость капитала для компании составит 25%. В свою очередь это также приведет и к изменению средневзвешенной стоимости капитала компании. Чтобы оценить это изменение, рассчитаем значение WACC до привлечения кредита, для чего нам надо рассчитать стоимость обыкновенного акционерного капитала (ke) по следующей формуле.

где D1 – ожидаемый дивиденд;

P0 – рыночная цена обыкновенной акции в настоящий момент;

g – темп прироста дивидендов.

Ожидаемый дивиденд рассчитывается по формуле и составит 1,26 у.е.

D1 = D0 * (1+g)

где D0 – последний выплаченный дивиденд.

D1 = 1,2 * (1+0,05) = 1,26 у.е.

Стоимость обыкновенного акционерного капитала составит 0,1313 или 13,13%.

ke = 1,26/15,5+0,05 = 0,1313

Следовательно, средневзвешенная стоимость капитала компании составит 13,65%.

WACC = 0,3333*21%*(1-0,3)+0,6667*13,13% = 13,65%

Привлечение банковского кредита изменит структуру капитала, что, в свою очередь, приведет к изменению его средневзвешенной стоимости. В этом случае новый капитал компании составит 85000000 у.е., а структура будет выглядеть следующим образом:

- банковский кредит 10000000 у.е. (доля 0,1176)

- долгосрочные долговые обязательства 25000000 у.е. (доля 0,2941);

- обыкновенный акционерный капитал 50000000 у.е. (доля 0,5882).

Таким образом, средневзвешенная стоимость капитала составит 14,1%.

WACC = 0,1176*25%*(1-0,3)+0,2941*21%*(1-0,3) + 0,5882*13,13% = 14,1%

Увеличение предельной стоимости капитала привело к тому, что средневзвешенная стоимость капитала компании также возросла, что можно графически представить следующим образом.

Влияние увеличения предельной стоимости капитала на средневзвешенную стоимость каитала (WACC)

Интерпретация предельной стоимости капитала

При составлении оптимального бюджета капитальных вложений менеджер проекта должен учитывать концепцию роста предельной стоимости капитала. Это также имеет важнейшее значение при оценке целесообразности реализации того или иного проекта, поскольку ее рост, как правило, приводит к росту средневзвешенной стоимости капитала. Таким образом, постоянное привлечение дополнительного финансирования приведет к росту средневзвешенной стоимости капитала, и в какой-то момент реализация новых проектов станет экономически нецелесообразной.