Опцион расширения | Growth Option

Одним из типов управленческих или реальных опционов является опцион расширения, который заключается в возможности нарастить производительность выше изначально заложенного в проекте уровня в случае благоприятных рыночных условий. Поскольку рост производительности может быть достигнут за счет различных факторов, то, в свою очередь, можно выделить следующие типы возможностей, которые позволят реализовать опцион расширения.

1. Возможность нарастить объем выпуска на существующем оборудовании. На этапе планирования проекта может быть принято решение о покупке оборудования, которое позволит обеспечить выпуск продукции сверх изначально планируемого уровня, если на рынке сложатся благоприятные условия. Стоимостью такого опциона расширения будут дополнительные затраты, связанные с приобретением и дальнейшим обслуживанием более мощного оборудования. Однако в благоприятных условиях его использование может позволить существенно увеличить рентабельность проекта.

2. Возможность выхода на новые географические рынки сбыта продукции. В некоторых случаях положительное решение о реализации проекта может быть принято даже если первоначальные расчеты показали, что у него наблюдается отрицательное значение чистой приведенной стоимости. Такая ситуация может быть достаточно характерной для развивающихся рынков, например, Китая, Бразилии, России или Индии. Страны с развивающейся рыночной экономикой обычно демонстрируют значительно более высокий рост, чем развитые страны, такие как США, Германия, Великобритания или Япония. Поэтому заложенная в проекте возможность наращивания дополнительных мощностей может стать крайне ценной.

3. Возможность производить новые виды продукции, включая сопутствующую продукцию и новые модификации уже существующей продукции. Для большинства компаний разработка новых видов продукции на первоначальном этапе будет убыточной, однако это необходимо для поддержания конкурентных позиций на рынке. Поэтому на этапе разработки проекта должна быть заложена возможность производства новых видов продукции, что потребует дополнительных расходов и будет являться стоимостью этого типа опциона расширения.

Оценка опциона расширения

Процесс оценки таких опционов является достаточно сложным процессом, который можно разделить на два этапа.

1. Оценка первоначальных затрат. Возможность наращивания мощностей и выпуска новых видов продукции требует приобретения более дорогого производственного оборудования, что увеличивает первоначальные расходы. Следовательно, на первоначальном этапе дополнительные затраты могут снижать привлекательность проекта.

2. Оценка денежных потоков. Чем продолжительнее срок реализации проекта, тем большую роль будет играть фактор неопределенности относительно величины денежных потоков в будущем. Для их прогнозирования и моделирования могут используются разнообразные методики, например анализ сценариев или имитационное моделирование на основе методики Монте-Карло. Они позволяют определить вероятность того, что опцион расширения будет использован менеджером проекта и оценить выгоду от его реализации.

В общем виде методику оценки опциона расширения можно рассмотреть на простом примере.

Пример

Компания рассматривает возможность реализации 3-ех летнего проекта, требующего первоначальных инвестиций в размере 100000 у.е. на приобретение производственного оборудования, мощность которого составляет 800000 единиц продукции в год. Менеджер проекта рассматривает 3 основных сценария развития событий в зависимости от предполагаемого потребительского спроса.

1. Сценарий А - 500000 единиц продукции в год с вероятностью 0,5.

2. Сценарий Б - 300000 единиц продукции в год с вероятностью 0,2.

3. Сценарий В - 800000 единиц продукции в год с вероятностью 0,3.

Ожидаемые денежные потоки от реализации проекта выглядят следующим образом:

Пример оценки опциона расширения

В качестве альтернативы менеджер проекта рассматривает возможность приобретения оборудования стоимостью 90000 у.е., мощность которого составляет 500000 единиц продукции в год. Этот проект позволит снизить сумму первоначальных инвестиций, но не позволит нарастить объем выпуска продукции в случае роста потребительского спроса, то есть исключает Сценарий В. Давайте рассчитаем стоимость опциона расширения, если стоимость капитала, привлекаемого для реализации проекта, составляет 12%.

В случае приобретения оборудования мощностью 800000 единиц продукции в год за 100000 у.е. чистая приведенная стоимость проекта при Сценарии А составит 20091,56 у.е., при Сценарии Б -3926,75 у.е., при Сценарии В 80137,35 у.е.

NPVА = -100000+50000/(1+0,12)1+50000/(1+0,12)2+50000/(1+0,12)3 = 20091,56 у.е.

NPVБ = -100000+40000/(1+0,12)1+40000/(1+0,12)2+40000/(1+0,12)3 = -3926,75 у.е.

NPVВ = -100000+75000/(1+0,12)1+75000/(1+0,12)2+75000/(1+0,12)3 = 80137,35 у.е.

С учетом вероятностей наступления каждого из сценариев ожидаемая чистая приведенная стоимость проекта составит 33301,64 у.е.

NPV = 20091,56*0,5-3926,75*0,2+80137,35*0,3 = 33301,64 у.е.

Альтернативный проект предполагает приобретение оборудования мощностью 500000 единиц продукции в год за 90000 у.е., следовательно, чистая приведенная стоимость проекта при Сценарии А составит 30091,56 у.е., а при Сценарии Б 6073,25 у.е.

NPVА = -90000+50000/(1+0,12)1+50000/(1+0,12)2+50000/(1+0,12)3 = 30091,56 у.е.

NPVБ = -90000+40000/(1+0,12)1+40000/(1+0,12)2+40000/(1+0,12)3 = 6073,25 у.е.

В случае роста потребительского спроса, который учитывает Сценарий В, имеющееся оборудование не позволит нарастить объем производства, а, соответственно, и объем продаж. Поэтому чистая приведенная стоимость проекта в этом случае будет аналогичной Сценарию А, то есть 30091,56 у.е.

Таким образом, ожидаемая чистая приведенная стоимость альтернативного проекта (не предполагающего возможность расширения) составит 25287,9 у.е.

NPV = 30091,56*0,5+6073,25*0,2+30091,56*0,3 = 25287,9 у.е.

Стоимость опциона расширения в этом случае стоимость опциона расширения составит 8013,74 у.е., поскольку проект, предполагающий приобретение более производительного оборудования, позволяет получить дополнительный доход при увеличении потребительского спроса.