fi
Финансовые инвестиции
образовательный центр
✉ Контакты

Опцион отказа | Abandonment Option

Одним из видов управленческих опционов является опцион отказа, который дает менеджеру проекта возможность отказаться от его дальнейшей реализации. В этом случае высвободившиеся активы могут быть либо использованы в других проектах внутри компании, либо проданы. Критерием для отказа от дальнейшей реализации проекта будет ситуация, когда стоимость, полученная от продажи оборудования, будет выше, чем настоящая стоимость будущих денежных потоков. В общем виде стоимость опциона отказа можно выразить из следующей формулы:

Привлекательность проекта = Чистая приведенная стоимость проекта без учета опциона отказа + Стоимость опциона отказа

Оценка опциона отказа

Для оценки опциона отказа обычно применяют анализ сценариев или имитационное моделирование, что целесообразно рассмотреть на примере.

Пример

Компания рассматривает проект со сроком реализации 2 года, который требует первоначальных инвестиций в размере 100000 у.е. Ожидаемые денежные потоки по годам представлены на рисунке.

Опцион отказа

Стоимость капитала, привлекаемого для реализации проекта, составляет 11%, а ликвидационная стоимость оборудования на конец 1-го года составляет 50000 у.е.

Для проведения оценки привлекательности проекта традиционным способом, необходимо рассчитать ожидаемые денежные потоки (CF) и чистую приведенную стоимость (NPV):

CF1 = 50000*0,2+65000*0,3+75000*0,3 = 65000 у.е.

CF2 = 25000*0,06 + 40000*0,1 + 55000*0,04 + 60000*0,125 + 70000*0,25 + 75000*0,125 + 75000*0,09 + 80000*0,12 + 90000*0,09 = 66525 у.е.

NPV = -100000+65000/(1+0,1)1+66525/(1+0,1)2 = 14070,25 у.е.

Поскольку чистая приведенная стоимость проекта положительная, компании следует принять его. При этом традиционная методика оценки предполагает, что проект будет реализован не зависимо от сценария развития событий. Однако если менеджер будет иметь опцион отказа, то в случае наступления неблагоприятных обстоятельств, он может по итогам первого года отказаться от его дальнейшей реализации и продать существующее оборудование.

Опцион отказа целесообразно применить в случае, когда настоящая стоимость денежных потоков за 2-ой год будет ниже, чем стоимость реализации оборудования в конце первого года. Для всех возможных сценариев 2-го года настоящая стоимость денежных потоков, приведенная на конец 1-го года, составит соответственно:

25000/(1+0,1)1 = 22727,27 у.е.

40000/(1+0,1)1 = 36363,64 у.е.

55000/(1+0,1)1 = 50000 у.е.

60000/(1+0,1)1 = 54545,45 у.е.

70000/(1+0,1)1 = 63636,36 у.е.

75000/(1+0,1)1 = 68181,82 у.е.

75000/(1+0,1)1 = 68181,82 у.е.

80000/(1+0,1)1 = 72727,27 у.е.

90000/(1+0,1)1 = 81818,18 у.е.

Таким образом, в случае если события будут развиваться по худшему сценарию, менеджеру проекта будет целесообразно в конце первого года прекратить его реализацию, использовав опцион отказа. В этом случае ожидаемый денежный поток за первый год составит 65000 у.е.

CF1 = 50000*0,2+65000*0,3+75000*0,3 = 65000 у.е.

Однако на начало 2-го году менеджер проекта может использовать опцион отказа, поэтому при расчете ожидаемой величины денежного потока необходимо учитывать не все сценарии.

CF2 = 60000*0,125 + 70000*0,25 + 75000*0,125 + 75000*0,09 + 80000*0,12 + 90000*0,09 = 58825 у.е.

При расчете чистой приведенной стоимости проекта необходимо учесть вероятность использования опциона отказа, которая составляет 0,2 и тот факт, что в случае его использования 50000 у.е. от реализации оборудования будет получено в конце 1-го года.

NPV = -100000 + 65000/(1+0,1)1 + 50000/(1+0,1)1*0,2 + 58825/(1+0,1)2 = 16797,52 у.е.

Таким образом, стоимость опциона отказа составит 2727,27 у.е. (16797,52-14070,25).