Метод цепного повтора

Для оценки проектов с неравным сроком действия некорректно использовать традиционные методы оценки долгосрочных инвестиций, например, чистую приведенную стоимость или дисконтированный период окупаемости. Их использование невозможно в результате того, что денежные потоки от проекта с более быстрым сроком реализации прекратятся раньше, чем у более длительного проекта. В этом случае возникает концепция упущенной выгоду, поскольку средства, полученные от реализации более быстрого проекта, могут быть вложены повторно, в то время как альтернативный проект еще не будет завершен. Чтобы устранить расхождение, связанное с разными сроками реализации проектов, может применяться метод цепного повтора, который лучше всего рассмотреть на примере.

Корпорация рассматривает возможность реализации двух взаимоисключающих проектов:

1. Проект А с первоначальными инвестициями 1000 у.е., сроком реализации 3 года, чистым денежным потоком за 1-ый год 350 у.е., за 2-ой год 450 у.е. и за 3-ий год 550 у.е.

2. Проект Б с первоначальными инвестициями 1000 у.е., сроком реализации 2 года, чистым денежным потоком за 1-ый год 650 у.е., за 2-ой год 600 у.е.

Необходимо оценить наиболее выгодный проект при помощи метода цепного повтора, если средневзвешенная стоимость капитала (WACC) корпорации составляет 12%.

Чтобы оценить целесообразность осуществления каждого из проектов в отдельности необходимо рассчитать их чистую приведенную стоимость (NPV). Для Проекта А она составит 62,72 у.е., а для Проекта Б 58,67 у.е.

NPVА = -1000 + 350/(1+0,12)1 + 450/(1+0,12)2 + 550/(1+0,12)3 = 62,72 у.е.

NPVБ = -1000 + 650/(1+0,12)1 + 600/(1+0,12)2 = 58,67 у.е.

Поскольку оба проекта имеют положительное значение NPV, то каждый из них по отдельности должен быть принят корпорацией. В свою очередь, сравнение этих проектов друг с другом только на основании чистой приведенной стоимости некорректно, поскольку они характеризуются неравными сроками действия.

В этом случае необходимо прибегнуть к методу цепного повтора, суть которого заключается в нахождении наименьшего срока, одновременно кратного сроку каждого из проектов. Для условий примера такой срок будет равен 6. Далее предполагается, что по завершению каждый из проектов будет реализовываться снова, пока не достигнет предельного срока 6 лет. Схематически это можно представить следующим образом.

Метод цепного повтора

Поскольку Проект А может быть реализован 2 раза в течении 6-ти лет, предполагается, что по завершению 3-го года он будет повторен еще раз. Если 3-тий год взять в качестве начальной точки, то чистая приведенная стоимость повторного проекта составит 62,72 у.е. Однако NPV от повторной реализации Проекта А в 0-ой точке составит уже 44,64 у.е., а суммарная чистая приведенная стоимость от двух последовательных реализаций проекта 107,36 у.е. (62,72+44,64).

NPVА от 2-ой реализации = 62,72/(1+0,12)3= 44,64 у.е.

В свою очередь, Проект Б может быть 3 раза последовательно реализован в течение 6-ти лет. Поэтому чистую приведенную стоимость от его 2-ой и 3-ей реализации необходимо привести в 0-ую точку.

NPVБ от 2-ой реализации = 58,67/(1+0,12)2= 46,77 у.е.

NPVБ от 3-ей реализации = 58,67/(1+0,12)4= 38,29 у.е.

Таким образом, суммарная чистая приведенная стоимость от трех последовательных реализаций Проекта Б составит 142,74 у.е. Следовательно, метод цепного повтора позволяет сделать вывод, что Проект Б является более предпочтительным, чем Проект А.