Дисконтированный срок окупаемости

Определение

Дисконтированный срок окупаемости (англ. Discounted Payback Period, DPP) является одним из параметров, используемых при оценке инвестиционных проектов, который представляет собой период времени, в течение которого будут полностью возмещены первоначальные инвестиции. Другими словами, он является точкой безубыточности проекта. Для инвестиционных менеджеров этот параметр является мерой общего риска проекта.

При принятии долгосрочных инвестиционных решений дисконтированный срок окупаемости является более надежным параметром, чем обычный срок окупаемости, поскольку учитывает концепцию стоимости денег во времени.

Формула

Для расчета дисконтированного срока окупаемости следует использовать следующую формулу.

Дисконтированный срок окупаемости - формула расчета

где p – номер периода, в котором наблюдался последний отрицательный кумулятивный дисконтированный чистый денежный поток;

CDNCFp – величина последнего отрицательного кумулятивного дисконтированного чистого денежного потока (подставляется по модулю);

CDNCFp+1 – величина кумулятивного дисконтированного чистого денежного потока на конец следующего периода.

Пример

Компания рассматривает возможность запуска новой производственной линии. Затраты на приобретение и монтаж нового оборудования составляют 200 000 у.е., а планируемая потребность в чистом оборотном капитале 180 000 у.е. Срок жизни данного инвестиционного проекта составляет 5 лет, в течение которого оборудование будет амортизироваться прямолинейным методом при условии нулевой ликвидационной стоимости. Посленалоговая стоимость капитала, привлекаемого для реализации проекта, составляет 15,7% годовых, а ставка налога на прибыль 30%. Остальные показатели представлены в таблице.

Чтобы рассчитать дисконтированный срок окупаемости необходимо определить величину чистого денежного потока (англ. Net Cash Flow, NCF) проекта по годам, который представляет собой сумму амортизационных отчислений (англ. Depreciation) и чистой прибыли (англ. Net Profit). Результаты расчетов по годам сведены в таблицу.

Выручка от реализации продукции по годам составит:

S1 = 20 000 × 35 = 700 000 у.е.

S2 = 22 000 × 36 = 792 000 у.е.

S3 = 27 000 × 38 = 1 026 000 у.е.

S4 = 25 500 × 41 = 1 045 500 у.е.

S5 = 23 000 × 45 = 1 035 000 у.е.

Совокупные переменные затраты по годам составят:

TVC1 = 20 000 × 22 = 440 000 у.е.

TVC2 = 22 000 × 22 = 484 000 у.е.

TVC3 = 27 000 × 23 = 621 000 у.е.

TVC4 = 25 500 × 25 = 637 500 у.е.

TVC5 = 23 000 × 28 = 644 000 у.е.

Поскольку компания использует прямолинейный метод начисления амортизации, величина амортизационных отчислений за каждый год будет одинаковой и составит 40 000 у.е. (200 000 ÷ 5).

Для расчета величины операционного дохода необходимо воспользоваться следующей формулой.

Формула расчета операционной прибыли

где Si – выручка от реализации в i-ом периоде; TVCi – совокупные переменные затраты в i-ом периоде; FCi – постоянные затраты за вычетом амортизационных отчислений в i-ом периоде; Di – величина амортизационных отчислений в i-ом периоде.

Таким образом, величина операционной прибыли по годам составит:

EBIT1 = 700 000 - 440 000 - 100 000 - 40 000 = 120 000 у.е.

EBIT2 = 792 000 - 484 000 - 102 000 - 40 000 = 166 000 у.е.

EBIT3 = 1 026 000 - 621 000 - 105 000 - 40 000 = 260 000 у.е.

EBIT4 = 1 045 500 - 637 500 - 109 000 - 40 000 = 259 000 у.е.

EBIT5 = 1 035 000 - 644 000 - 115 000 - 40 000 = 236 000 у.е.

При условии, что ставка налога на прибыль составляет 30%, чистая прибыль по годам составит.

NP1 = 120 000 × (1-0,3) = 84 000 у.е.

NP2 = 166 000 × (1-0,3) = 116 200 у.е.

NP3 = 260 000 × (1-0,3) = 182 000 у.е.

NP4 = 259 000 × (1-0,3) = 181 300 у.е.

NP5 = 236 000 × (1-0,3) = 165 200 у.е.

Данные, необходимые для расчета дисконтированного срока окупаемости сведены в таблицу.

Дисконтированный срок окупаемости - пример расчета

Величина чистого денежного потока (NCF) по годам составит.

NCF1 = 84 000 + 40 000 = 124 000 у.е.

NCF2 = 116 200 + 40 000 = 156 200 у.е.

NCF3 = 182 000 + 40 000 = 222 000 у.е.

NCF4 = 181 300 + 40 000 = 221 300 у.е.

NCF5 = 165 200 + 40 000 = 205 200 у.е.

Кумулятивный чистый денежный поток представляет собой сумму чистых денежных потоков по годам накопительным итогом. Для данного инвестиционного проекта величина первоначальной инвестиции (так называемый нулевой денежный поток) составляет 380 000 у.е. (сумма затрат на приобретение оборудования 200 000 у.е. и финансирование чистого оборотного капитала 180 000 у.е.). Таким образом, кумулятивный чистый денежный поток по годам составит:

CNCF1 = -380 000 + 124 000 = -256 000 у.е.

CNCF2 = -256 000 + 156 200 = -99 800 у.е.

CNCF3 = -99 800 + 222 000 = 122 200 у.е.

CNCF4 = 122 200 + 221 300 = 343 500 у.е.

CNCF5 = 343 500 + 205 200 = 548 700 у.е.

Для определения дисконтированного срока окупаемости необходимо рассчитать приведенную стоимость (англ. Present Value, PV) чистых денежных потоков по годам, воспользовавшись следующей формулой.

Формула расчета приведенной стоимости

где FV – будущая стоимость денежного потока, i – ставка дисконтирования, N – количество периодов.

Таким образом, величина дисконтированного чистого денежного потока (DNCF) по годам составит.

DNCF0 = -380 000 ÷ (1+0,157)0 = -380 000 у.е.

DNCF1 = 124 000 ÷ (1+0,157)1 = 107 173,73 у.е.

DNCF2 = 156 200 ÷ (1+0,157)2 = 116 684,81 у.е.

DNCF3 = 222 000 ÷ (1+0,157)3 = 143 335,21 у.е.

DNCF4 = 221 300 ÷ (1+0,157)4 = 123 494,60 у.е.

DNCF5 = 205 200 ÷ (1+0,157)5 = 98 971,59 у.е.

При этом кумулятивный дисконтированный чистый денежный поток (CDNCF) составит.

CDNCF1 = -380 000 + 107 173,73 = -272 826,27 у.е.

CDNCF2 = -272826,27 + 116 684,81 = -156 141,47 у.е.

CDNCF3 = -156 141,47 + 143 335,21 = -12 806,25 у.е.

CDNCF4 = -12 806,25 + 123 494,60= 110 688,35 у.е.

CDNCF5 = 110 688,35 + 98 971,59 = 209 659,94 у.е.

Проведенные расчеты позволяют рассчитать дисконтированный срок окупаемости, воспользовавшись приведенной выше формулой. Для условий данного примера последний отрицательный кумулятивный дисконтированный чистый денежный поток наблюдался на конец 3-го года, следовательно, дисконтированный срок окупаемости составит 3,1 года.

DPP = 3 + |-12 806,25| ÷ (110 688,35 + |-12 806,25|) = 3,1 года

Чтобы сравнить этот параметр инвестиционного проекта с обычным сроком окупаемости (PP), рассчитаем последний, воспользовавшись следующей формулой.

Обычный срок окупаемости - формула расчета

где p – номер периода, в котором наблюдался последний отрицательный кумулятивный чистый денежный поток; CNCFp – величина последнего отрицательного кумулятивного чистого денежного потока (подставляется по модулю); CNCFp+1 – величина кумулятивного чистого денежного потока в следующем периоде.

Для условий данного примера последний отрицательный кумулятивный чистый денежный поток наблюдался на конец 2-го года, значит обычный срок окупаемости составит 2,5 года.

PP = 2 + |-99 800| ÷ (122 200 + |-99 800|) = 2,5 года

График

Графически отличие дисконтированного срока окупаемости от обычного срока окупаемости выглядит следующим образом (график построен на условии примера).

Дисконтированный срок окупаемости - график

Преимущества и недостатки

Преимущества

  • Главное преимущество дисконтированного срока окупаемости перед обычным сроком окупаемости является то, что при его расчете учитывается концепция стоимости денег во времени.

  • Он позволяет оценить будут ли возвращены первоначальные инвестиции или нет.

  • Данный параметр проекта может быть использован в качестве меры риска. Чем ниже его продолжительность, тем ниже риск и наоборот.

Недостатки

  • Главным недостатком использования дисконтированного срока окупаемости является то, что на его основе нельзя принять решение об реализации или отказе от инвестиционного проекта, поскольку он не дает представления об увеличении стоимости компании. Поэтому при принятии решения основным параметром проекта является чистая приведенная стоимость.

  • Не учитываются денежные потоки, которые будут получены после того, как наступит окупаемость проекта.

  • Предположение о том, все денежные потоки реинвестируются по ставке дисконтирования. В случае, если промежуточные денежные потоки будут реинвестированы по ставке ниже ставки дисконтирования, фактический срок окупаемости проекта будет выше расчетного.