Финансовые инвестиции - образовательный центр

информационный портал об инвестициях и инвестиционных инструментах

Оценка облигаций

Текущая рыночная стоимость облигации, как и любого другого актива, является настоящей стоимостью всех денежных потоков, которые должны быть получены в будущем. Поэтому оценка облигаций основывается на концепции стоимости денег во времени, которая предполагает, что стоимость 1 у.е. сегодня выше, чем ее стоимость завтра. Поскольку различные типы облигаций по-разному генерируют денежные потоки, целесообразно рассмотреть особенности каждого из них.

1. Облигации с фиксированной купонной ставкой. Предполагают регулярные выплаты купонных платежей, как правило, каждые полгода (реже ежеквартально или ежегодно), и выплату номинальной стоимости на дату погашения.

2. Облигации с плавающей купонной ставкой. В отличие от фиксированной купонной ставки, которая остается неизменной в течении всего периода обращения облигации, плавающая обычно привязывается к какому-либо индексу, например, к LIBOR, и меняется вслед за его изменением. Как правило, она записывается в виде формулы, например, «6-month LIBOR + 3,75%», где 6-ти месячная ставка LIBOR является плавающей частью, 3,75% фиксированной надбавкой. В связи с этим размер купонного платежа предугадать заранее практически невозможно, что делает оценку облигаций крайне затруднительной.

3. Беспроцентные облигации. Не предполагают купонных платежей, в конце срока обращения их держателю выплачивается только номинальная стоимость. В силу этого факта такие облигации торгуются с дисконтом, то есть дешевле номинальной стоимости.

Чтобы лучше разобраться в методике оценки облигаций, рассмотрим ее на примерах.

Пример. Компания производит размещение 5-ти летних облигаций номинальной стоимостью 1000 у.е., годовой фиксированной купонной ставкой 12% и купонными платежами каждые полгода. При этом текущая рыночная полугодовая процентная ставка для облигаций с таким кредитным рейтингом составляет 6,5% годовых. Чтобы выполнить оценку облигаций этого эмитента, необходимо привести все будущие денежные потоки к настоящему времени, что схематически будет выглядеть следующим образом.

оценка облигаций

В соответствии с условиями эмиссии компания обязана выплачивать держателям облигаций купонные платежи исходя из ставки 12%, что составляет 120 у.е. (1000*0,12) в год. Поскольку выплаты осуществляются каждые полгода, то размер купонного платежа составит 60 у.е. (120/2). Таким образом, в течение 5-ти лет держатели облигаций получат 10 выплат по 60 у.е., а на дату погашения им будет выплачена номинальная стоимость облигации 1000 у.е. Чтобы рассчитать настоящую стоимость каждого денежного потока воспользуемся следующей формулой.

настоящая стоимость формула

где FVбудущая стоимость денежного потока;

i – ставка дисконтирования;

N – количество периодов, в течение которых будет удерживаться инвестиция.

Настоящая стоимость первого купонного платежа, который будет выплачен через полгода, составит 56,34 у.е.

PV1 = 60/(1+0,065)1 = 56,34 у.е.

Настоящая стоимость остальных денежных потоков рассчитывается аналогичным образом.

PV2 = 60/(1+0,065)2 = 52,90 у.е.

PV3 = 60/(1+0,065)3 = 49,67 у.е.

PV4 = 60/(1+0,065)4 = 46,64 у.е.

PV5 = 60/(1+0,065)5 = 43,79 у.е.

PV6 = 60/(1+0,065)6 = 41,12 у.е.

PV7 = 60/(1+0,065)7 = 38,61 у.е.

PV8 = 60/(1+0,065)8 = 36,25 у.е.

PV9 = 60/(1+0,065)9 = 34,04 у.е.

PV10 = 60/(1+0,065)10+1000/(1+0,065)10 = 31,96+532,73 = 564,69 у.е.

Проведенная оценка облигаций компании показала, что их рыночная стоимость в настоящий момент должна быть 964,04 у.е. (сумма настоящей стоимости всех денежных потоков), что ниже ее номинальной стоимости, поскольку текущая рыночная процентная ставка выше купонной.

Оценка облигаций с плавающей купонной ставкой не может произведена на основе этой методики, поскольку размер очередного купонного платежа заранее неизвестен, что не позволяет рассчитать его настоящую стоимость. Однако текущая стоимость таких облигаций, как правило, близка к номинальной, поскольку плавающая процентная ставка обычно близко повторяет динамику рыночной.

Оценка так называемых беспроцентных облигаций заключается только в приведении ее номинальной стоимости к настоящему моменту времени. Допустим, что эмитент размещает 10-ти летние беспроцентные облигации номинальной стоимостью 1000 у.е., а текущая годовая рыночная процентная ставка по таким облигациям составляет 7,5%. Чтобы найти текущую рыночную стоимость такой облигации, воспользуемся приведенной выше формулой.

PV = 1000/(1+0,075)10 = 485,19 у.е.

Тем не менее, можно выделить зависимость между рыночной ценой облигации, купонной ставкой и текущей рыночной процентной ставкой.

1. Если текущая рыночная процентная ставка выше купонной, то текущая цена облигации будет ниже номинальной стоимости, то есть она будет торговаться с дисконтом.

2. Если текущая рыночная процентная ставка равна купонной, то текущая цена облигации будет равна ее номинальной стоимости.

3. Если текущая рыночная процентная ставка ниже купонной, то текущая цена облигации будет выше номинальной стоимости, то есть она будет торговаться с премией.

Ограничение в применении

Для методики оценки облигаций, основывающейся на определении будущей стоимости денежных потоков, характерны некоторые ограничения в применении. Изначально эта методика уязвима к риску реинвестирования, поскольку предполагает, что все полученные купонные платежи будут реинвестированы по текущей рыночной процентной ставке. Поэтому полученная стоимость облигации действительна только на настоящий и момент времени, и может меняться в будущем вслед за изменением рыночной процентной ставки.


Спецификация фьючерсов

10.01.2018
Финансовый рынки / Фьючерсы

Спецификация фьючерсных контрактов является официальным документом, в котором организатор торгов (биржа) раскрывает все параметры фьючерсного контракта и правила торговли ... читать дальше

Обмениваемые облигации

04.01.2018
Финансовый менеджмент / Гибридные ценные бумаги

Обмениваемые облигации дают инвестору право их обмена на обыкновенные акции другой компании, в которой, как правило, у компании-эмитента есть доля в уставном капитале ... читать дальше

Ценообразование на основе затрат

28.12.2017
Управленческий учет / Модели ценообразования

Ценообразование на основе затрат (Cost-based Pricing) является подходом к определению цены реализации продукции на основе затрат с добавлением фиксированной наценки, которая позволяет выйти на целевую сумму прибыли ... читать дальше

Факторинг дебиторской задолженности

23.12.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Факторинг дебиторской задолженности является одним из инструментов, позволяющим привлечь краткосрочное финансирование, путем передачи права требования долга фактору ... читать дальше

Варранты

12.12.2017
Финансовый менеджмент / Гибридные ценные бумаги

Варранты – это ценные бумаги, дающие право инвестору приобрести определенное количество обыкновенных акций по фиксированной цене (цене исполнения) в течение установленного срока ... читать дальше

Теория арбитражного ценообразования

07.12.2017
Финансовый менеджмент / Риск и доходность

Теория арбитражного ценообразования (англ. Arbitrage Pricing Theory, APT) утверждает, что цена актива зависит от множества факторов, однако превалирующим является эффективность арбитража ... читать дальше

Индексный анализ финансовой отчетности

28.11.2017
Финансовый менеджмент / Анализ финансовой отчетности

Индексный анализ предполагает трансформацию данных финансовой отчетности в форме индекса, которое позволяет отследить их изменение по отношению к базовому учетному периоду и определить тенденции ... читать дальше

Мультипликатор собственного капитала

22.11.2017
Финансовый менеджмент / Анализ финансовой отчетности

Мультипликатор собственного капитала или финансовый рычаг является коэффициентов, оценивающим в какой степени формирование активов профинансировано собственниками ... читать дальше

Модель Дюпона (DuPont)

16.11.2017
Финансовый менеджмент / Анализ финансовой отчетности

Факторный анализ на основе модели Дюпона (DuPont) предполагает декомпозицию коэффициента рентабельности собственного капитала (ROE) с целью определения факторов, оказывающих ... читать дальше