Финансовые инвестиции - образовательный центр

информационный портал об инвестициях и инвестиционных инструментах

Оценка облигаций

Текущая рыночная стоимость облигации, как и любого другого актива, является настоящей стоимостью всех денежных потоков, которые должны быть получены в будущем. Поэтому оценка облигаций основывается на концепции стоимости денег во времени, которая предполагает, что стоимость 1 у.е. сегодня выше, чем ее стоимость завтра. Поскольку различные типы облигаций по-разному генерируют денежные потоки, целесообразно рассмотреть особенности каждого из них.

1. Облигации с фиксированной купонной ставкой. Предполагают регулярные выплаты купонных платежей, как правило, каждые полгода (реже ежеквартально или ежегодно), и выплату номинальной стоимости на дату погашения.

2. Облигации с плавающей купонной ставкой. В отличие от фиксированной купонной ставки, которая остается неизменной в течении всего периода обращения облигации, плавающая обычно привязывается к какому-либо индексу, например, к LIBOR, и меняется вслед за его изменением. Как правило, она записывается в виде формулы, например, «6-month LIBOR + 3,75%», где 6-ти месячная ставка LIBOR является плавающей частью, 3,75% фиксированной надбавкой. В связи с этим размер купонного платежа предугадать заранее практически невозможно, что делает оценку облигаций крайне затруднительной.

3. Беспроцентные облигации. Не предполагают купонных платежей, в конце срока обращения их держателю выплачивается только номинальная стоимость. В силу этого факта такие облигации торгуются с дисконтом, то есть дешевле номинальной стоимости.

Чтобы лучше разобраться в методике оценки облигаций, рассмотрим ее на примерах.

Пример. Компания производит размещение 5-ти летних облигаций номинальной стоимостью 1000 у.е., годовой фиксированной купонной ставкой 12% и купонными платежами каждые полгода. При этом текущая рыночная полугодовая процентная ставка для облигаций с таким кредитным рейтингом составляет 6,5% годовых. Чтобы выполнить оценку облигаций этого эмитента, необходимо привести все будущие денежные потоки к настоящему времени, что схематически будет выглядеть следующим образом.

оценка облигаций

В соответствии с условиями эмиссии компания обязана выплачивать держателям облигаций купонные платежи исходя из ставки 12%, что составляет 120 у.е. (1000*0,12) в год. Поскольку выплаты осуществляются каждые полгода, то размер купонного платежа составит 60 у.е. (120/2). Таким образом, в течение 5-ти лет держатели облигаций получат 10 выплат по 60 у.е., а на дату погашения им будет выплачена номинальная стоимость облигации 1000 у.е. Чтобы рассчитать настоящую стоимость каждого денежного потока воспользуемся следующей формулой.

настоящая стоимость формула

где FVбудущая стоимость денежного потока;

i – ставка дисконтирования;

N – количество периодов, в течение которых будет удерживаться инвестиция.

Настоящая стоимость первого купонного платежа, который будет выплачен через полгода, составит 56,34 у.е.

PV1 = 60/(1+0,065)1 = 56,34 у.е.

Настоящая стоимость остальных денежных потоков рассчитывается аналогичным образом.

PV2 = 60/(1+0,065)2 = 52,90 у.е.

PV3 = 60/(1+0,065)3 = 49,67 у.е.

PV4 = 60/(1+0,065)4 = 46,64 у.е.

PV5 = 60/(1+0,065)5 = 43,79 у.е.

PV6 = 60/(1+0,065)6 = 41,12 у.е.

PV7 = 60/(1+0,065)7 = 38,61 у.е.

PV8 = 60/(1+0,065)8 = 36,25 у.е.

PV9 = 60/(1+0,065)9 = 34,04 у.е.

PV10 = 60/(1+0,065)10+1000/(1+0,065)10 = 31,96+532,73 = 564,69 у.е.

Проведенная оценка облигаций компании показала, что их рыночная стоимость в настоящий момент должна быть 964,04 у.е. (сумма настоящей стоимости всех денежных потоков), что ниже ее номинальной стоимости, поскольку текущая рыночная процентная ставка выше купонной.

Оценка облигаций с плавающей купонной ставкой не может произведена на основе этой методики, поскольку размер очередного купонного платежа заранее неизвестен, что не позволяет рассчитать его настоящую стоимость. Однако текущая стоимость таких облигаций, как правило, близка к номинальной, поскольку плавающая процентная ставка обычно близко повторяет динамику рыночной.

Оценка так называемых беспроцентных облигаций заключается только в приведении ее номинальной стоимости к настоящему моменту времени. Допустим, что эмитент размещает 10-ти летние беспроцентные облигации номинальной стоимостью 1000 у.е., а текущая годовая рыночная процентная ставка по таким облигациям составляет 7,5%. Чтобы найти текущую рыночную стоимость такой облигации, воспользуемся приведенной выше формулой.

PV = 1000/(1+0,075)10 = 485,19 у.е.

Тем не менее, можно выделить зависимость между рыночной ценой облигации, купонной ставкой и текущей рыночной процентной ставкой.

1. Если текущая рыночная процентная ставка выше купонной, то текущая цена облигации будет ниже номинальной стоимости, то есть она будет торговаться с дисконтом.

2. Если текущая рыночная процентная ставка равна купонной, то текущая цена облигации будет равна ее номинальной стоимости.

3. Если текущая рыночная процентная ставка ниже купонной, то текущая цена облигации будет выше номинальной стоимости, то есть она будет торговаться с премией.

Ограничение в применении

Для методики оценки облигаций, основывающейся на определении будущей стоимости денежных потоков, характерны некоторые ограничения в применении. Изначально эта методика уязвима к риску реинвестирования, поскольку предполагает, что все полученные купонные платежи будут реинвестированы по текущей рыночной процентной ставке. Поэтому полученная стоимость облигации действительна только на настоящий и момент времени, и может меняться в будущем вслед за изменением рыночной процентной ставки.

Маржа безопасности

16.05.2017
Управленческий учет / CVP-анализ

Маржа безопасности (англ. Margin of Safety) является одним из показателей эффективности, используемых в управленческом учете при проведении анализа ... читать дальше

Стоит ли верить бинарным опционам? Личный опыт простого менеджера

13.05.2017
Бинарные опционы

Слил я за месяц 230 долларов, ни цента ни заработав. Периодически возникало желание все бросить и забыть, но мысль «отыграться» и добиться хоть какого-то ... читать дальше

Целевая прибыль

09.05.2017
Управленческий учет / CVP-анализ

Целевая прибыль является одним из показателей в управленческом учете, используемом в анализе «затраты-объем продукции-прибыль» на ряду с анализом безубыточности ... читать дальше

Маржинальная прибыль

03.05.2017
Управленческий учет / CVP-анализ

Маржинальная прибыль является показателем эффективности, используемым в управленческом учете при проведении анализа «затраты-объем продукции-прибыль» ... читать дальше

Метод наибольших и наименьших значений

27.04.2017
Управленческий учет / Классификация затрат

Метод наибольших и наименьших значений предполагает использование данных о смешанных затратах при максимальном и минимальном уровне производства с целью ... читать дальше

Приростные и маржинальные затраты

20.04.2017
Управленческий учет / Классификация затрат

Приростные и маржинальные затраты являются двумя основными инструментами оценки будущих инвестиционных или производственных альтернатив ... читать дальше

Общие и средние затраты

30.03.2017
Управленческий учет / Классификация затрат

Общие и средние затраты являются мощным инструментом управленческого учета, позволяющим не только планировать производство, формировать ценовую политику ... читать дальше

Смешанные затраты

15.03.2017
Управленческий учет / Классификация затрат

Смешанные затраты или условно переменные затраты одновременно сочетают в себе поведение постоянных и переменных ... читать дальше

Релевантные и нерелевантные затраты

28.02.2017
Управленческий учет / Классификация затрат

В управленческом учете классификация затрат на релевантные и нерелевантные осуществляется с целью обоснования наиболее экономически ... читать дальше