Финансовые инвестиции - образовательный центр

информационный портал об инвестициях и инвестиционных инструментах

Оценка облигаций

Текущая рыночная стоимость облигации, как и любого другого актива, является настоящей стоимостью всех денежных потоков, которые должны быть получены в будущем. Поэтому оценка облигаций основывается на концепции стоимости денег во времени, которая предполагает, что стоимость 1 у.е. сегодня выше, чем ее стоимость завтра. Поскольку различные типы облигаций по-разному генерируют денежные потоки, целесообразно рассмотреть особенности каждого из них.

1. Облигации с фиксированной купонной ставкой. Предполагают регулярные выплаты купонных платежей, как правило, каждые полгода (реже ежеквартально или ежегодно), и выплату номинальной стоимости на дату погашения.

2. Облигации с плавающей купонной ставкой. В отличие от фиксированной купонной ставки, которая остается неизменной в течении всего периода обращения облигации, плавающая обычно привязывается к какому-либо индексу, например, к LIBOR, и меняется вслед за его изменением. Как правило, она записывается в виде формулы, например, «6-month LIBOR + 3,75%», где 6-ти месячная ставка LIBOR является плавающей частью, 3,75% фиксированной надбавкой. В связи с этим размер купонного платежа предугадать заранее практически невозможно, что делает оценку облигаций крайне затруднительной.

3. Беспроцентные облигации. Не предполагают купонных платежей, в конце срока обращения их держателю выплачивается только номинальная стоимость. В силу этого факта такие облигации торгуются с дисконтом, то есть дешевле номинальной стоимости.

Чтобы лучше разобраться в методике оценки облигаций, рассмотрим ее на примерах.

Пример. Компания производит размещение 5-ти летних облигаций номинальной стоимостью 1000 у.е., годовой фиксированной купонной ставкой 12% и купонными платежами каждые полгода. При этом текущая рыночная полугодовая процентная ставка для облигаций с таким кредитным рейтингом составляет 6,5% годовых. Чтобы выполнить оценку облигаций этого эмитента, необходимо привести все будущие денежные потоки к настоящему времени, что схематически будет выглядеть следующим образом.

оценка облигаций

В соответствии с условиями эмиссии компания обязана выплачивать держателям облигаций купонные платежи исходя из ставки 12%, что составляет 120 у.е. (1000*0,12) в год. Поскольку выплаты осуществляются каждые полгода, то размер купонного платежа составит 60 у.е. (120/2). Таким образом, в течение 5-ти лет держатели облигаций получат 10 выплат по 60 у.е., а на дату погашения им будет выплачена номинальная стоимость облигации 1000 у.е. Чтобы рассчитать настоящую стоимость каждого денежного потока воспользуемся следующей формулой.

настоящая стоимость формула

где FVбудущая стоимость денежного потока;

i – ставка дисконтирования;

N – количество периодов, в течение которых будет удерживаться инвестиция.

Настоящая стоимость первого купонного платежа, который будет выплачен через полгода, составит 56,34 у.е.

PV1 = 60/(1+0,065)1 = 56,34 у.е.

Настоящая стоимость остальных денежных потоков рассчитывается аналогичным образом.

PV2 = 60/(1+0,065)2 = 52,90 у.е.

PV3 = 60/(1+0,065)3 = 49,67 у.е.

PV4 = 60/(1+0,065)4 = 46,64 у.е.

PV5 = 60/(1+0,065)5 = 43,79 у.е.

PV6 = 60/(1+0,065)6 = 41,12 у.е.

PV7 = 60/(1+0,065)7 = 38,61 у.е.

PV8 = 60/(1+0,065)8 = 36,25 у.е.

PV9 = 60/(1+0,065)9 = 34,04 у.е.

PV10 = 60/(1+0,065)10+1000/(1+0,065)10 = 31,96+532,73 = 564,69 у.е.

Проведенная оценка облигаций компании показала, что их рыночная стоимость в настоящий момент должна быть 964,04 у.е. (сумма настоящей стоимости всех денежных потоков), что ниже ее номинальной стоимости, поскольку текущая рыночная процентная ставка выше купонной.

Оценка облигаций с плавающей купонной ставкой не может произведена на основе этой методики, поскольку размер очередного купонного платежа заранее неизвестен, что не позволяет рассчитать его настоящую стоимость. Однако текущая стоимость таких облигаций, как правило, близка к номинальной, поскольку плавающая процентная ставка обычно близко повторяет динамику рыночной.

Оценка так называемых беспроцентных облигаций заключается только в приведении ее номинальной стоимости к настоящему моменту времени. Допустим, что эмитент размещает 10-ти летние беспроцентные облигации номинальной стоимостью 1000 у.е., а текущая годовая рыночная процентная ставка по таким облигациям составляет 7,5%. Чтобы найти текущую рыночную стоимость такой облигации, воспользуемся приведенной выше формулой.

PV = 1000/(1+0,075)10 = 485,19 у.е.

Тем не менее, можно выделить зависимость между рыночной ценой облигации, купонной ставкой и текущей рыночной процентной ставкой.

1. Если текущая рыночная процентная ставка выше купонной, то текущая цена облигации будет ниже номинальной стоимости, то есть она будет торговаться с дисконтом.

2. Если текущая рыночная процентная ставка равна купонной, то текущая цена облигации будет равна ее номинальной стоимости.

3. Если текущая рыночная процентная ставка ниже купонной, то текущая цена облигации будет выше номинальной стоимости, то есть она будет торговаться с премией.

Ограничение в применении

Для методики оценки облигаций, основывающейся на определении будущей стоимости денежных потоков, характерны некоторые ограничения в применении. Изначально эта методика уязвима к риску реинвестирования, поскольку предполагает, что все полученные купонные платежи будут реинвестированы по текущей рыночной процентной ставке. Поэтому полученная стоимость облигации действительна только на настоящий и момент времени, и может меняться в будущем вслед за изменением рыночной процентной ставки.

300x600 micro deposit_banner_10$ plant_RU

Модель Дюпона (DuPont)

16.11.2017
Финансовый менеджмент / Анализ финансовой отчетности

Факторный анализ на основе модели Дюпона (DuPont) предполагает декомпозицию коэффициента рентабельности собственного капитала (ROE) с целью определения факторов, оказывающих ... читать дальше

Рентабельность продаж

08.11.2017
Финансовый менеджмент / Анализ финансовой отчетности

Рентабельность продаж входит в группу коэффициентов рентабельности и показывает сколько денежных единиц чистой прибыли генерируется на 1 денежную единицу выручки ... читать дальше

Прогнозирование рынка от Форекс брокеров: как найти лучшую аналитику и прогнозы?

03.11.2017
Форекс

Неотъемлемая часть деятельности Форекс брокеров — предоставление своим клиентам аналитических продуктов. Это могут быть регулярные и ежедневные прогнозы ... читать дальше

Проблема множественности IRR

01.11.2017
Финансовый менеджмент / Оценка инвестиционных проектов

Проблема множественности IRR (нескольких ставок внутренней нормы доходности) возникает в случае, когда инвестиционный проект имеет неординарный денежный поток ... читать дальше

Анализ чувствительности инвестиционного проекта

25.10.2017
Финансовый менеджмент / Оценка инвестиционных проектов

Анализ чувствительности является методикой, используемой при оценке инвестиционных проектов для определения степени влияния входных параметров проекта на его чистую приведенную стоимость или внутреннюю норму доходности ... читать дальше

Горизонтальный анализ финансовой отчетности

18.10.2017
Финансовый менеджмент / Анализ финансовой отчетности

Горизонтальный анализ, известный также как анализ тенденций, заключается в сопоставлении финансовой информации за ряд учетных периодов для выявления значительных отклонений с последующим определением причин этих отклонений ... читать дальше

Выплата дивидендов акциями

11.10.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Выплата дивидендов акциями заключается в дополнительной эмиссии новых акций и дальнейшем их распределении среди действующих акционеров пропорционально доле каждого из них в акционерном капитале ... читать дальше

Дробление акций

03.10.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Решение менеджмента компании о дроблении акций увеличивает их количество в обращении и пропорционально снижает рыночную цену акции, при этом рыночная стоимость компании остается без изменений ... читать дальше

Обратный выкуп акций

27.09.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Обратный выкуп собственных акций является процедурой, к которой прибегает руководством компании в моменты, когда ее акции является недооцененными ... читать дальше