Финансовые инвестиции - образовательный центр

информационный портал об инвестициях и инвестиционных инструментах

Оценка облигаций

Текущая рыночная стоимость облигации, как и любого другого актива, является настоящей стоимостью всех денежных потоков, которые должны быть получены в будущем. Поэтому оценка облигаций основывается на концепции стоимости денег во времени, которая предполагает, что стоимость 1 у.е. сегодня выше, чем ее стоимость завтра. Поскольку различные типы облигаций по-разному генерируют денежные потоки, целесообразно рассмотреть особенности каждого из них.

1. Облигации с фиксированной купонной ставкой. Предполагают регулярные выплаты купонных платежей, как правило, каждые полгода (реже ежеквартально или ежегодно), и выплату номинальной стоимости на дату погашения.

2. Облигации с плавающей купонной ставкой. В отличие от фиксированной купонной ставки, которая остается неизменной в течении всего периода обращения облигации, плавающая обычно привязывается к какому-либо индексу, например, к LIBOR, и меняется вслед за его изменением. Как правило, она записывается в виде формулы, например, «6-month LIBOR + 3,75%», где 6-ти месячная ставка LIBOR является плавающей частью, 3,75% фиксированной надбавкой. В связи с этим размер купонного платежа предугадать заранее практически невозможно, что делает оценку облигаций крайне затруднительной.

3. Беспроцентные облигации. Не предполагают купонных платежей, в конце срока обращения их держателю выплачивается только номинальная стоимость. В силу этого факта такие облигации торгуются с дисконтом, то есть дешевле номинальной стоимости.

Чтобы лучше разобраться в методике оценки облигаций, рассмотрим ее на примерах.

Пример. Компания производит размещение 5-ти летних облигаций номинальной стоимостью 1000 у.е., годовой фиксированной купонной ставкой 12% и купонными платежами каждые полгода. При этом текущая рыночная полугодовая процентная ставка для облигаций с таким кредитным рейтингом составляет 6,5% годовых. Чтобы выполнить оценку облигаций этого эмитента, необходимо привести все будущие денежные потоки к настоящему времени, что схематически будет выглядеть следующим образом.

оценка облигаций

В соответствии с условиями эмиссии компания обязана выплачивать держателям облигаций купонные платежи исходя из ставки 12%, что составляет 120 у.е. (1000*0,12) в год. Поскольку выплаты осуществляются каждые полгода, то размер купонного платежа составит 60 у.е. (120/2). Таким образом, в течение 5-ти лет держатели облигаций получат 10 выплат по 60 у.е., а на дату погашения им будет выплачена номинальная стоимость облигации 1000 у.е. Чтобы рассчитать настоящую стоимость каждого денежного потока воспользуемся следующей формулой.

настоящая стоимость формула

где FVбудущая стоимость денежного потока;

i – ставка дисконтирования;

N – количество периодов, в течение которых будет удерживаться инвестиция.

Настоящая стоимость первого купонного платежа, который будет выплачен через полгода, составит 56,34 у.е.

PV1 = 60/(1+0,065)1 = 56,34 у.е.

Настоящая стоимость остальных денежных потоков рассчитывается аналогичным образом.

PV2 = 60/(1+0,065)2 = 52,90 у.е.

PV3 = 60/(1+0,065)3 = 49,67 у.е.

PV4 = 60/(1+0,065)4 = 46,64 у.е.

PV5 = 60/(1+0,065)5 = 43,79 у.е.

PV6 = 60/(1+0,065)6 = 41,12 у.е.

PV7 = 60/(1+0,065)7 = 38,61 у.е.

PV8 = 60/(1+0,065)8 = 36,25 у.е.

PV9 = 60/(1+0,065)9 = 34,04 у.е.

PV10 = 60/(1+0,065)10+1000/(1+0,065)10 = 31,96+532,73 = 564,69 у.е.

Проведенная оценка облигаций компании показала, что их рыночная стоимость в настоящий момент должна быть 964,04 у.е. (сумма настоящей стоимости всех денежных потоков), что ниже ее номинальной стоимости, поскольку текущая рыночная процентная ставка выше купонной.

Оценка облигаций с плавающей купонной ставкой не может произведена на основе этой методики, поскольку размер очередного купонного платежа заранее неизвестен, что не позволяет рассчитать его настоящую стоимость. Однако текущая стоимость таких облигаций, как правило, близка к номинальной, поскольку плавающая процентная ставка обычно близко повторяет динамику рыночной.

Оценка так называемых беспроцентных облигаций заключается только в приведении ее номинальной стоимости к настоящему моменту времени. Допустим, что эмитент размещает 10-ти летние беспроцентные облигации номинальной стоимостью 1000 у.е., а текущая годовая рыночная процентная ставка по таким облигациям составляет 7,5%. Чтобы найти текущую рыночную стоимость такой облигации, воспользуемся приведенной выше формулой.

PV = 1000/(1+0,075)10 = 485,19 у.е.

Тем не менее, можно выделить зависимость между рыночной ценой облигации, купонной ставкой и текущей рыночной процентной ставкой.

1. Если текущая рыночная процентная ставка выше купонной, то текущая цена облигации будет ниже номинальной стоимости, то есть она будет торговаться с дисконтом.

2. Если текущая рыночная процентная ставка равна купонной, то текущая цена облигации будет равна ее номинальной стоимости.

3. Если текущая рыночная процентная ставка ниже купонной, то текущая цена облигации будет выше номинальной стоимости, то есть она будет торговаться с премией.

Ограничение в применении

Для методики оценки облигаций, основывающейся на определении будущей стоимости денежных потоков, характерны некоторые ограничения в применении. Изначально эта методика уязвима к риску реинвестирования, поскольку предполагает, что все полученные купонные платежи будут реинвестированы по текущей рыночной процентной ставке. Поэтому полученная стоимость облигации действительна только на настоящий и момент времени, и может меняться в будущем вслед за изменением рыночной процентной ставки.

Модель Модильяни-Миллера

23.07.2017
Финансовый менеджмент / Структура капитала

Теория структуры капитала Модильяни-Миллера выдвигает гипотезу о том, что рыночная стоимость компании не зависит от структуры капитала, а определяется ее способностью генерировать операционную прибыль ... читать дальше

Традиционный подход к структуре капитала

16.07.2017
Финансовый менеджмент / Структура капитала

Традиционный подход к структуре капитала основывается на предположении, что использование заемного капитала позволяет минимизировать средневзвешенную стоимость капитала и тем самым максимизировать ее рыночную стоимость ... читать дальше

Анализ безразличия EBIT-EPS

07.07.2017
Финансовый менеджмент / Структура капитала

Анализ безразличия EBIT-EPS является методикой, которая позволяет максимизировать прибыль на акцию (EPS) для различных уровней операционной прибыли (EBIT), рассматривая ... читать дальше

Точка перелома нераспределенной прибыли

28.06.2017
Финансовый менеджмент / Стоимость капитала

Точка перелома нераспределенной прибыли является суммой дополнительного капитала, которую при условии сохранения целевой структуры капитала может привлечь компания не прибегая к ... читать дальше

Финансовый цикл

19.06.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Финансовый (денежный) цикл компании представляет собой количество дней, которое проходит с момента оплаты сырья и материалов до момента получения оплаты за реализованную продукцию ... читать дальше

Операционный цикл

14.06.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Операционный цикл компании является периодом времени в днях, необходимым для того, чтобы товарно-материальные запасы были конвертированы в ... читать дальше

Страховой запас

08.06.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Страховой запас является дополнительным объемом сырья и материалов, который поддерживается компанией для компенсации возможной нехватки ... читать дальше

Формирование курса валют НБУ

07.06.2017
Основы инвестирования

Большинство обывателей воспринимает валютный курс как случайную величину или индикатор экономического состояния государства ... читать дальше

Точка заказа

01.06.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Точка заказа, известная также как момент возобновления заказа, является моментом времени, когда должен быть размещен новый заказ, чтобы ... читать дальше