Финансовые инвестиции - образовательный центр

информационный портал об инвестициях и инвестиционных инструментах

Оценка облигаций

Текущая рыночная стоимость облигации, как и любого другого актива, является настоящей стоимостью всех денежных потоков, которые должны быть получены в будущем. Поэтому оценка облигаций основывается на концепции стоимости денег во времени, которая предполагает, что стоимость 1 у.е. сегодня выше, чем ее стоимость завтра. Поскольку различные типы облигаций по-разному генерируют денежные потоки, целесообразно рассмотреть особенности каждого из них.

1. Облигации с фиксированной купонной ставкой. Предполагают регулярные выплаты купонных платежей, как правило, каждые полгода (реже ежеквартально или ежегодно), и выплату номинальной стоимости на дату погашения.

2. Облигации с плавающей купонной ставкой. В отличие от фиксированной купонной ставки, которая остается неизменной в течении всего периода обращения облигации, плавающая обычно привязывается к какому-либо индексу, например, к LIBOR, и меняется вслед за его изменением. Как правило, она записывается в виде формулы, например, «6-month LIBOR + 3,75%», где 6-ти месячная ставка LIBOR является плавающей частью, 3,75% фиксированной надбавкой. В связи с этим размер купонного платежа предугадать заранее практически невозможно, что делает оценку облигаций крайне затруднительной.

3. Беспроцентные облигации. Не предполагают купонных платежей, в конце срока обращения их держателю выплачивается только номинальная стоимость. В силу этого факта такие облигации торгуются с дисконтом, то есть дешевле номинальной стоимости.

Чтобы лучше разобраться в методике оценки облигаций, рассмотрим ее на примерах.

Пример. Компания производит размещение 5-ти летних облигаций номинальной стоимостью 1000 у.е., годовой фиксированной купонной ставкой 12% и купонными платежами каждые полгода. При этом текущая рыночная полугодовая процентная ставка для облигаций с таким кредитным рейтингом составляет 6,5% годовых. Чтобы выполнить оценку облигаций этого эмитента, необходимо привести все будущие денежные потоки к настоящему времени, что схематически будет выглядеть следующим образом.

оценка облигаций

В соответствии с условиями эмиссии компания обязана выплачивать держателям облигаций купонные платежи исходя из ставки 12%, что составляет 120 у.е. (1000*0,12) в год. Поскольку выплаты осуществляются каждые полгода, то размер купонного платежа составит 60 у.е. (120/2). Таким образом, в течение 5-ти лет держатели облигаций получат 10 выплат по 60 у.е., а на дату погашения им будет выплачена номинальная стоимость облигации 1000 у.е. Чтобы рассчитать настоящую стоимость каждого денежного потока воспользуемся следующей формулой.

настоящая стоимость формула

где FVбудущая стоимость денежного потока;

i – ставка дисконтирования;

N – количество периодов, в течение которых будет удерживаться инвестиция.

Настоящая стоимость первого купонного платежа, который будет выплачен через полгода, составит 56,34 у.е.

PV1 = 60/(1+0,065)1 = 56,34 у.е.

Настоящая стоимость остальных денежных потоков рассчитывается аналогичным образом.

PV2 = 60/(1+0,065)2 = 52,90 у.е.

PV3 = 60/(1+0,065)3 = 49,67 у.е.

PV4 = 60/(1+0,065)4 = 46,64 у.е.

PV5 = 60/(1+0,065)5 = 43,79 у.е.

PV6 = 60/(1+0,065)6 = 41,12 у.е.

PV7 = 60/(1+0,065)7 = 38,61 у.е.

PV8 = 60/(1+0,065)8 = 36,25 у.е.

PV9 = 60/(1+0,065)9 = 34,04 у.е.

PV10 = 60/(1+0,065)10+1000/(1+0,065)10 = 31,96+532,73 = 564,69 у.е.

Проведенная оценка облигаций компании показала, что их рыночная стоимость в настоящий момент должна быть 964,04 у.е. (сумма настоящей стоимости всех денежных потоков), что ниже ее номинальной стоимости, поскольку текущая рыночная процентная ставка выше купонной.

Оценка облигаций с плавающей купонной ставкой не может произведена на основе этой методики, поскольку размер очередного купонного платежа заранее неизвестен, что не позволяет рассчитать его настоящую стоимость. Однако текущая стоимость таких облигаций, как правило, близка к номинальной, поскольку плавающая процентная ставка обычно близко повторяет динамику рыночной.

Оценка так называемых беспроцентных облигаций заключается только в приведении ее номинальной стоимости к настоящему моменту времени. Допустим, что эмитент размещает 10-ти летние беспроцентные облигации номинальной стоимостью 1000 у.е., а текущая годовая рыночная процентная ставка по таким облигациям составляет 7,5%. Чтобы найти текущую рыночную стоимость такой облигации, воспользуемся приведенной выше формулой.

PV = 1000/(1+0,075)10 = 485,19 у.е.

Тем не менее, можно выделить зависимость между рыночной ценой облигации, купонной ставкой и текущей рыночной процентной ставкой.

1. Если текущая рыночная процентная ставка выше купонной, то текущая цена облигации будет ниже номинальной стоимости, то есть она будет торговаться с дисконтом.

2. Если текущая рыночная процентная ставка равна купонной, то текущая цена облигации будет равна ее номинальной стоимости.

3. Если текущая рыночная процентная ставка ниже купонной, то текущая цена облигации будет выше номинальной стоимости, то есть она будет торговаться с премией.

Ограничение в применении

Для методики оценки облигаций, основывающейся на определении будущей стоимости денежных потоков, характерны некоторые ограничения в применении. Изначально эта методика уязвима к риску реинвестирования, поскольку предполагает, что все полученные купонные платежи будут реинвестированы по текущей рыночной процентной ставке. Поэтому полученная стоимость облигации действительна только на настоящий и момент времени, и может меняться в будущем вслед за изменением рыночной процентной ставки.

ABC-анализ

20.09.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

ABC-анализ является методикой категоризации товарно-материальных запасов или дебиторов, основывающейся на принципе Парето, которая позволяет выделить наиболее существенные позиции номенклатуры или ключевых дебиторов ... читать дальше

Стратегии финансирования оборотных средств

13.09.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Выбор стратегии финансирования оборотных средств строится на компромиссе между и риском рентабельностью, от которого будет зависеть пропорция, в которой будут использованы долгосрочные и краткосрочные источники финансирования потребности в чистом оборотном капитале ... читать дальше

Бюджет денежных средств

06.09.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Бюджет денежных средств представляет собой постатейную детализацию источников поступления и направлений расходования денежных средств, назначением которого является выявление кассовых разрывов и определение способов их устранения ... читать дальше

Система точно в срок - JIT

30.08.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Система управления производством и запасами «точно в срок» (англ. Just in Time, JIT) преследует цель снижения расходов, связанных с поддержанием товарно-материальных запасов, и уменьшения потребности в оборотном капитале ... читать дальше

Теория налоговых предпочтений

23.08.2017
Финансовый менеджмент / Дивидендная политика

Теория налоговых предпочтений утверждает, что некоторые инвесторы предпочитают получение дохода от прироста капитала доходу от дивидендов, поэтому готовы заплатить больше за акции компаний, которые выплачивают низкие дивиденды ... читать дальше

Теория синицы в руках

20.08.2017
Финансовый менеджмент / Дивидендная политика

Теория синицы в руках Гордона-Линтнера утверждает, что инвесторы предпочитают доход от выплаты дивидендов, доходу от прироста капитала, то есть дивидендная политика оказывает влияние на поведение инвесторов ... читать дальше

Теория иррелевантности дивидендов

10.08.2017
Финансовый менеджмент / Дивидендная политика

Теория иррелевантности дивидендов Модильяни-Миллера была впервые предложена авторами в 1961 году. Авторы теории пришли к выводу, что дивидендная политика компании не оказывает влияния ни на рыночную стоимость ... читать дальше

Подход к структуре капитала на основе чистой операционной прибыли

05.08.2017
Финансовый менеджмент / Структура капитала

Подход к структуре капитала на основе чистой операционной прибыли основывается на предположении о том, что рыночная стоимость компании и средневзвешенная стоимость капитала не зависят от уровня используемого финансового рычага ... читать дальше

Вертикальный анализ

26.07.2017
Финансовый менеджмент / Анализ финансовой отчетности

Методика проведения вертикального анализа, известного также анализ как масштаба, предполагает отображение данных финансовой отчетности не в денежном выражении, а в процентах от базового показателя ... читать дальше