Финансовые инвестиции - образовательный центр

информационный портал об инвестициях и инвестиционных инструментах

Что такое Варрант (англ. Warrant)?

В финансах варрант является ценной бумагой, которая дает право ее держателю купить акции, выступающие андерлаингом, компании-эмитента по заранее зафиксированной цене исполнения до даты истечения срока действия договора.

Варранты по своей сути очень похожи на опционы, поскольку эти финансовые инструменты позволяют их держателю специальные права на покупку ценных бумаг, а также являются контролируемыми и имеют дату истечения срока действия. Само по себе слово «варрант» (англ. Warrant) означает «обеспечивать правом», а он сам совсем немного отличается от опциона.

Варранты часто прилагаются к облигациям или привилегированным акциям в качестве некоторой компенсации, позволяющей эмитенту выплачивать более низкую процентную ставку или дивиденды. Они также могут использоваться, чтобы улучшить доходность облигации и сделать их более привлекательными для потенциальных покупателей. Кроме того варранты могут использоваться в соглашениях об осуществлении прямых инвестиций (англ. Private Equity). Часто такие варранты являются отделяемыми и могут быть проданы независимо от облигации или акций.

В случае варрантов, выпущенных с привилегированными акциями, акционеры, возможно, должны отделить и продать варрант прежде, чем они смогут получить выплаты дивидендов. Таким образом, это иногда выгодно, чтобы отделить и продать варрант как можно скорее, таким образом, инвестор может заработать дивиденды.

Варранты активно торгуются на некоторых финансовых рынках, таких как Deutsche Boerse и Гонконгская фондовая биржа (англ. Hong Kong Stock Exchange). На последней торговля варрантами занимает более 10% от общего оборота биржи уступая только callable bull/bear contract.

Структура и особенности варрантов

Многие особенности варрантов присущи и другим деривативам, в основе которых лежат акции, таким как, например опционы.

1. Исполнение. Варрант выполняется тогда, когда его держатель сообщает эмитенту о намерении приобрести акции, которые являются андерлаингом. Такой параметр, как цена исполнения, обычно фиксируется в момент эмиссии варранта.

2. Премия. Премия варранта представляет собой сумму, которую придется заплатить за приобретение акций по варранту, сверх той, которую необходимо заплатить при непосредственной покупке акций на рынке.

3. Левередж. Левередж варранта показывает насколько больше базовых акций можно купить, использовав варрант, по сравнению с их непосредственной покупкой на рынке.

4. Дата истечения срока действия. Это дата, на которую истекает срок действия варранта. Если держатель планирует осуществить варрант, он должен сделать это до даты истечения срока действия. Чем больше времени остается до этой даты, тем больше вероятность того, что базовая ценная бумага вырастет в цене, что, в свою очередь, повысит цену варранта. Однако в случае падения цены базовой ценной бумаги ниже цены исполнения варранта, его стоимость будет равна 0. В любом случае, после наступления даты истечения срока действия варрант не может быть осуществлен.

5. Ограничения на осуществление. Как и опционы, варранты имеют различные типы исполнения, такие как американский стиль (держатель может осуществить свое право в любой момент до истечения срока действия) или европейский стиль (держатель может осуществить свое право только в дату истечения срока действия).

Фактически варранты являются долгосрочными опционами и обычно торгуются на внебиржевом рынке (англ. Over-The-Counter, OTC).

Вторичный рынок варрантов

Иногда эмитенты пытаются организовать рынок для варрантов и добиться их включения в биржевой листинг. В этом случае текущую цену варранта можно получить от брокера. Но часто, варранты удерживаются частными лицами или не являются зарегистрированными на бирже, что делает их ценообразование менее очевидным. Котировку варранта легко распознать по символу «w», который добавляется после тикера компании. Операции с незарегистрированными варрантами также имеют место при наличии согласия между двумя сторонами. Более того, для таких варрантов сформировано несколько вторичных рынков, что обеспечивает некоторую ликвидность для этих инвестиций.

Варрант и опцион колл

Варранты очень похожи на опционы колл (англ. Call Options). Например, многие варранты дают те же самые права, как и опционы на акции, а также часто торгуются на вторичных рынках, как и опционы. Тем не менее, существует несколько значительных отличий между варрантами и опционами на акции.

1. Варранты эмитируются частными компаниями (обычно корпорациями), акции которых выступают андерлаингом, а не опционными биржами.

2. Варранты, эмитированные самой компанией, приводят к разводнению. Если держатель варранта желает его исполнить, то компания выпускает новые акции, таким образом, увеличивая количество выпущенных в обращение акций. В случае исполнения опциона колл, его держатель получает уже существующие акции от продавца опциона (кроме случаев с фондовым опционом сотрудника (англ. Employee Stock Options), когда компания эмитирует новые акции для его выполнения). Кроме того, в отличие от обыкновенных акций в обращении, у варрантов нет права голоса.

3. Варранты являются внебиржевыми инструментами, и, таким образом, обычно торгуются только финансовыми учреждениями, которые имеют достаточно финансовых возможностей для проведения расчетов и клиринга этого типа операций.

4. Продолжительность срока действия варранта измеряется в годах (может достигать 15 лет), в то время как срок действия опциона обычно не превышает несколько месяцев. Даже долгосрочные ценные бумаги с возможностью обмена на акции (англ. Long-Term Equity Anticipation Securities, LEAPS), являющиеся наиболее долгосрочными из доступных опционов на акции, имеют срок действия, не превышающий 2-3 года. До истечения срока действия варрант ничего не стоит, если рыночная цена акций, выступающих в качестве андерлаинга, не превышает цену исполнения.

5. Варранты не являются стандартизированными, как биржевые опционы. В то время как инвесторы могут выступать надписателями (продавцами) опционов на акции на Американской фондовой бирже (англ. American Stock Exchange, ASX) или Чикагской бирже опционов (англ. Chicago Board Options Exchange, CBOE), они не могут делать это с варрантами из листинга, так как это разрешено только компании, акции которой являются андерлаингом. Каждый стандартный опционный контракт выписывается на 1000 обыкновенных акций (на некоторых биржах на 100 акций). Количество акций в варранте, которые будет осуществлен держателем, зависит от конверсионного отношения, который указывается в сопровождающей эмиссию документации.

Типы варрантов

В настоящее время инвесторам доступен широкий диапазон различных типов варрантов, каждый из которых соответствует определенным инвестиционным целям.

Варранты на акции. Варранты на акции могут быть двух типов: на покупку (колл) и на продажу (пут).

Отзывные варранты. Отзывные варранты дают компании-эмитенту право заставить держателя исполнить варрант на заранее определенное количество акций по заранее определенной цене (или по заранее определенной формуле цены) в случае, если будут выполнены некоторые условия контракта.

Варрант пут. Варранты пут дают их держателю право заставить компанию эмитировать базовые ценные бумаги по заранее определенной цене после того, как будут выполнены определенные условия.

Покрытый варрант. Покрытые варранты имеют определенное обеспечение андерлаинга. Например, его эмитент может купить акции заранее или использовать другие инструменты, которые могут выступать в качестве покрытия.

Варрант корзины. Как и в случае с обычным фондовым индексом, эти варранты могут быть составлены из акций компаний определенной отрасли, или определенного региона, или из компаний определенной рыночной капитализации (большой, средней или малой).

Индексный варрант. В их основу положен определенный индекс, используемый в качестве базового актива. В этом случае риск инвестора является также диверсифицированным, как и выбранный фондовый индекс. Необходимо отметить, что они оцениваются на основании пунктов индекса. Таким образом, инвестор будет иметь дело с наличными средствами, а не непосредственно с акциями.

Брачные варранты. Прилагаются к долговым обязательствам эмитента и могут быть исполнены, только если долговые обязательства будут выполнены.

Отрывной варрант. Часть ценных бумаг, приходящаяся на варрант, может быть отделена от долгового обязательства и торговаться отдельно.

Не связанные с облигациями варранты. Эти варранты, также известные как покрытые варранты, эмитируются без сопровождающей облигации, и, как традиционные варранты, торгуются на фондовой бирже. Они обычно выпускаются банками и фирмами, ведущими операции с ценными бумагами. Их исполнение предполагает наличный расчет, то есть не предполагает какие-либо действия компании, которая выпускает акции, выступающие в качестве андерлаинга. На большинстве рынков, покрытые варранты более популярны, чем традиционные варранты. В финансовом отношении они аналогичны опционам колл, но обычно приобретаются частными инвесторами, а не инвестиционными фондами или банками, которые предпочитают опционы. Покрытые варранты обычно торгуются наравне с акциями, что делает возможным их покупку и продажу для мелких инвесторов.

Традиционные варранты эмитируются в соединении с облигацией (англ. Warrant-Linked Bond) и предоставляют право на покупку акций компании, эмитировавшей облигации. Другими словами эмитент традиционного варранта является также эмитентом андерлаинга. Варранты, выпущенные таким образом, должны сделать более привлекательной эмиссию облигаций и снизить процентную ставку, которая будет предложена инвесторам. Стоимость традиционного варранта рассчитывается по формуле:

стоимость варранта формула

где P0 – цена, выплаченная за облигацию с прикрепленным варрантом;

C - купонные платежи;

T - срок погашения;

r - требуемая норма доходности;

F - номинальная стоимость облигации.

Варрант третьего лица. Варрант третьего лица является деривативом, эмитированным держателем андерлаинга. Предположим, что компания эмитирует варранты, которые дают его держателю право конвертировать каждый варрант в одну акцию по цене 27$. Предположим, что инвестиционный фонд, который владеет акциями компании, также продает варранты против имеющихся в его распоряжении акций, также с ценой исполнения в 27$. Такой варрант называют варрантом третьего лица. Их основное преимущество состоит в том, что этот инструмент помогает процессу ценообразования. В приведенном выше примере инвестиционный фонд, продавая однолетний варрант с ценой исполнения 27$, посылает сигнал другим инвесторам, что акции могут торговаться на уровне 27$ через один год. Если объем торгов по таким варрантам будут высокими, то процесс ценообразования будет более эффективным, поскольку в нем будет участвовать много инвесторов, что поможет более точно найти баланс спроса и предложения. Варранты третьего лица являются, по сути, долгосрочными опционами колл, причем его продавец фактически выписывает покрытый опцион колл. То есть продавец является держателем акций и продавать варранты под их обеспечение. Однако если рыночная цена акции не превысит 27$, то покупатель не будет требовать выполнения варранта, а его продавец получит доход в виде премии.

Другими типами варрантов являются: экзотический варрант, барьерный варрант, турбо варрант, варрант улитка.

Ценообразование варрантов

Существуют различные методы и модели оценки стоимости варрантов, включая модель Блэка-Скоулза. Однако важно понимать, что на стоимость варранта оказывают влияние различные факторы. Рыночная стоимость варранта может быть разделена на два компонента.

1. Внутренняя стоимость, которая является разницей между ценой исполнения и рыночной ценой акций. Варрант также может упоминаться как «в деньгах» или «вне денег», в зависимости от того, выше или ниже текущий курс акций относительно цены исполнения. Например, варрант колл не обладает внутренней стоимостью (то есть она равна 0), если курс акций ниже цены исполнения, а имеет только временную стоимость. Однако если курс акций выше цены исполнения, то варрант колл находится «в деньгах» и имеет внутреннюю стоимость.

2. Временная стоимость. Временную стоимость можно рассмотреть как продолжающееся подвергание риску изменения цены андерлаинга, который обеспечивает варрант. Временная стоимость обычно снижается по мере приближения к дате истечения срока действия варранта. Это снижение временной стоимости называют временным спадом. Эта тенденция не всегда постоянна, но, как правило, усиливается по мере истечения срока действия.

На временную стоимость варранта оказывают влияние следующие факторы:

- время до истечения срока действия. Общее правило таково: чем больше этот период времени, тем больше временная стоимость варранта. Так происходит потому, что у цены базового актива существует большая вероятность переместиться в состояние «в деньгах», что делает варрант более ценным;

- волатильность. Чем выше волатильность андерлаинга, тем выше будет цена варранта (поскольку выше вероятность того, что варрант окажется «в деньгах»);

- дивиденды. Фактор получения дивидендов оказывает свое влияние в том случае, если держателю варранта предоставляется право на их получение (это условие оговаривается заранее, как цена исполнения и дата истечения срока действия);

- процентные ставки. Этот фактор является макроэкономическим, и затрагивает все финансовые инструменты, поскольку уровень процентных ставок отражает альтернативная стоимость капитала (англ. Opportunity Cost of Capital). Рост процентных ставок приведет к росту стоимости варрантов колл и снижению варрантов пут, и наоборот.

ABC-анализ

20.09.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

ABC-анализ является методикой категоризации товарно-материальных запасов или дебиторов, основывающейся на принципе Парето, которая позволяет выделить наиболее существенные позиции номенклатуры или ключевых дебиторов ... читать дальше

Стратегии финансирования оборотных средств

13.09.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Выбор стратегии финансирования оборотных средств строится на компромиссе между и риском рентабельностью, от которого будет зависеть пропорция, в которой будут использованы долгосрочные и краткосрочные источники финансирования потребности в чистом оборотном капитале ... читать дальше

Бюджет денежных средств

06.09.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Бюджет денежных средств представляет собой постатейную детализацию источников поступления и направлений расходования денежных средств, назначением которого является выявление кассовых разрывов и определение способов их устранения ... читать дальше

Система точно в срок - JIT

30.08.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Система управления производством и запасами «точно в срок» (англ. Just in Time, JIT) преследует цель снижения расходов, связанных с поддержанием товарно-материальных запасов, и уменьшения потребности в оборотном капитале ... читать дальше

Теория налоговых предпочтений

23.08.2017
Финансовый менеджмент / Дивидендная политика

Теория налоговых предпочтений утверждает, что некоторые инвесторы предпочитают получение дохода от прироста капитала доходу от дивидендов, поэтому готовы заплатить больше за акции компаний, которые выплачивают низкие дивиденды ... читать дальше

Теория синицы в руках

20.08.2017
Финансовый менеджмент / Дивидендная политика

Теория синицы в руках Гордона-Линтнера утверждает, что инвесторы предпочитают доход от выплаты дивидендов, доходу от прироста капитала, то есть дивидендная политика оказывает влияние на поведение инвесторов ... читать дальше

Теория иррелевантности дивидендов

10.08.2017
Финансовый менеджмент / Дивидендная политика

Теория иррелевантности дивидендов Модильяни-Миллера была впервые предложена авторами в 1961 году. Авторы теории пришли к выводу, что дивидендная политика компании не оказывает влияния ни на рыночную стоимость ... читать дальше

Подход к структуре капитала на основе чистой операционной прибыли

05.08.2017
Финансовый менеджмент / Структура капитала

Подход к структуре капитала на основе чистой операционной прибыли основывается на предположении о том, что рыночная стоимость компании и средневзвешенная стоимость капитала не зависят от уровня используемого финансового рычага ... читать дальше

Вертикальный анализ

26.07.2017
Финансовый менеджмент / Анализ финансовой отчетности

Методика проведения вертикального анализа, известного также анализ как масштаба, предполагает отображение данных финансовой отчетности не в денежном выражении, а в процентах от базового показателя ... читать дальше