Финансовые инвестиции - образовательный центр

информационный портал об инвестициях и инвестиционных инструментах

Рейтинговые агентства - можно ли доверять кредитным рейтингам эмитентов облигаций?

Институциональные и частные инвесторы полагаются на рейтинговые агентства, присваивающие кредитный рейтинг облигациям, и их всестороннее исследования, чтобы принять инвестиционное решение. Рейтинговые агентства играют ключевую роль в инвестиционном процессе, и могут обеспечить как успех, так и провал компании и на первичном, и на вторичном рынке облигаций. В то время как рейтинговые агентства предоставляют полезную услугу и стоят тех денег, которые им платят, стоимость таких оценок была подвергнута сомнению широкой общественностью после финансового кризиса 2008 года, когда на фоне критического падения рынков обанкротились многие компании с первоклассным кредитным рейтингом. Любая хорошая инвестиционная фирма, является ли она инвестиционным фондом, банком или хедж-фондом, не будет полагаться исключительно на оценку рейтингового агентства, а сравнит их исследование с результатами своего внутреннего исследовательского отдела. Потому для частного инвестора важно не только критично относиться к начальному рейтингу облигаций, но и часто проверять рейтинги в течение всего срока обращения облигации, к которым также следует относиться критически.

Крупные игроки рынка облигаций

В мире существует достаточно много рейтинговых агентств, но наиболее известными являются три: Moody's, Стэндард энд Пур и Fitch. Эти агентства назначают кредитный рейтинг для эмитентов долговых обязательств или облигаций, в дополнение к определенным долговым инструментам, выпускаемых этими компаниями. Эмитентами долговых обязательств могут быть компании, некоммерческие организации, правительства и местные органы власти. Кроме того, правительство США выпускает облигации, которые будут, в конечном счете, торговаться на открытом рынке. У каждого агентства есть свои собственные модели, при помощи которых они оценивают кредитоспособность компании, уровень которой непосредственно затрагивает процентную ставку, которую эмитент предложит покупателям облигаций.

Рейтинг кредитоспособности, точно так же как и индивидуальный кредитный рейтинг для частного лица, которое когда-либо обращалось за ипотекой, указывает на вероятность того, что компания будет выплатить проценты в течение всего срока обращения облигации. В случае компании рейтинг также подразумевает оценку потенциальной ликвидности облигаций и способность эмитента возвратить принципал, когда наступает срок платежа по облигации.

У каждого из трех главных агентств есть немного отличающиеся рейтинговые оценки, но у всех есть диапазон от безупречного кредитного рейтинга (обычно у наиболее крупных компаний с длительной безупречной деловой репутацией или у правительства США) до облигаций компаний, которые находятся в состоянии дефолта.

Сравнительная таблица рейтингов рейтинговых агентств

Рейтинги

Любой кредитный аналитик предложит немного отличающийся подход к оценке кредитоспособности компании, но сравнивая облигации на основе рейтингов, следует обратить внимание являются ли облигации инвестиционным уровнем или нет. Это фактически обеспечит проведение базовой быстрой оценки. Это вовсе не означает, что облигации с рейтингом инвестиционного уровня безопасны, или что опасным является неинвестиционный класс. В любом случае для принятия взвешенного решения инвестору следует разобраться в подсекторах, в пределах этих двух классов.

Очень важно понимать, что эти рейтинги не являются статическими, поскольку неопытный инвестор может сделать ошибочное заключение о том, что они носят долгосрочный характер. Для многих компаний эти рейтинги находятся в постоянном движении и очень восприимчивы к изменениям в экономических условиях, что было наглядно продемонстрировано в период кризиса 2008 года. Попадание компании в список «credit watch» («на пересмотре»), когда агентство делает выписку о своем рейтинге, обычно является плохим знаком, а также содержит направление пересмотра рейтинга. В этом случае к рейтингу добавляется фраза «прогноз негативный», что означает его вероятный пересмотр ретинговым агентством в сторону снижения, либо «прогноз позитивный», что означает его пересмотр в сторону повышения.

К сожалению, пересмотр в сторону снижения намного более распространенный, чем пересмотр в сторону повышения. Так частично происходит вследствие конструкции самой системы рейтинговой оценки, поскольку для эмиссии облигаций компания должна соответствовать определенным критериям, потому рынок для облигаций инвестиционного уровня исторически доминировал над неинвестиционным классом. Эта система делает невозможным выход на рынок для небольших или растущих компании, а более крупные и старые компании, наоборот, подвергаются постоянным исследованиям и пересмотрам рейтингов.

Важность кредитного рейтинга: GM против Microsoft

В качестве примера давайте сравним две абсолютно разных компании: General Motors и Microsoft. Эти две компании являются хрестоматийными примерами, демонстрирующими абсолютно противоположные пути. General Motors был создан в начале XX века, прошел много экономических циклов и в большой степени использовал долговое финансирование в качестве левереджа в его балансе, чтобы развивать бизнес в восходящих экономических циклах и удерживать его в нисходящих циклах.

Microsoft, напротив, считают компанией роста, которая состоялась благодаря предприимчивости, венчурному капиталу и в конечном счете, благодаря выпуску обыкновенных акций, вместо использования долгового финансирования для левереджа. У Microsoft была возможность привлекать капитал на рынке облигаций, но до 2009 года она не пользовалась своим высоким кредитным рейтингом, чтобы привлекать денежные средства подобным образом. Напротив, General Motors видел, что оценка его кредитоспособности медленно снижалась, поскольку он потерял долю рынка и боролся со снижающимся экономическим циклом, обанкротившись в середине 2009 года. У этих двух компаний выживание, возможно, зависело от их оценки кредитоспособности рейтинговыми агентствами.

Как компании оценивают рейтинг

Для компаний оценка рейтинговых агентств является не менее, а зачастую и более важной, чем для индивидуального инвестора. Кредитный рейтинг непосредственно затрагивает компанию, изменяя расходы на проценты по займу, за счет которого компания хочет усилить свой левередж. Результатом является более высокая стоимость капитала, вследствие выплаты более высокой процентной ставки, что приводит к снижению доходности. Это также затрагивает способ, как компания будет использовать капитал. Выплата процентов часто облагается налогом по-другому, чем выплата дивидендов. Поскольку основная предпосылка заключается в том, что заемщик ожидает иметь более высокий доход от заемных денег, чем стоимость капитала. Динамика рейтинга также оказывает основное влияние на ликвидность облигаций на вторичном рынке; способность компании осуществлять займы на других рынках; способность выпустить акции; способ, которым аналитики оценивают уровень заемных средств в их балансе; и, кроме того, являются главным психологическим аспектом восприятия компании со стороны потенциальных инвесторов.

Выводы

История научила нас, как использовать информацию о кредитных рейтингах, предоставленную рейтинговыми агентствами. Их методы являются проверенными временем, и вплоть до 2008-2009 годов редко подвергались сомнению. Величина рейтинга для самих компаниям является ключевым фактором, поскольку она может потенциально определить ее будущее. Наряду с увеличившейся волатильностью, рынки долговых обязательств стали похожи на фондовые рынки. С ростом скорости предоставления, как финансовой информации, так и изменений рынка, рейтинговые агентства стали более важны как первый шаг при принятии инвестиционного решения, поскольку они должны проводить скрупулезные исследования для присвоения рейтинга и определения тенденции его изменения. Если Вы рассматриваете инвестирование в определенные облигации, то для начала рассмотрите кредитный рейтинг и позицию рейтингового агентства относительно его пересмотра.

Традиционный подход к структуре капитала

16.07.2017
Финансовый менеджмент / Структура капитала

Традиционный подход к структуре капитала основывается на предположении, что использование заемного капитала позволяет минимизировать средневзвешенную стоимость капитала и тем самым максимизировать ее рыночную стоимость ... читать дальше

Анализ безразличия EBIT-EPS

07.07.2017
Финансовый менеджмент / Структура капитала

Анализ безразличия EBIT-EPS является методикой, которая позволяет максимизировать прибыль на акцию (EPS) для различных уровней операционной прибыли (EBIT), рассматривая ... читать дальше

Точка перелома нераспределенной прибыли

28.06.2017
Финансовый менеджмент / Стоимость капитала

Точка перелома нераспределенной прибыли является суммой дополнительного капитала, которую при условии сохранения целевой структуры капитала может привлечь компания не прибегая к ... читать дальше

Финансовый цикл

19.06.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Финансовый (денежный) цикл компании представляет собой количество дней, которое проходит с момента оплаты сырья и материалов до момента получения оплаты за реализованную продукцию ... читать дальше

Операционный цикл

14.06.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Операционный цикл компании является периодом времени в днях, необходимым для того, чтобы товарно-материальные запасы были конвертированы в ... читать дальше

Страховой запас

08.06.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Страховой запас является дополнительным объемом сырья и материалов, который поддерживается компанией для компенсации возможной нехватки ... читать дальше

Формирование курса валют НБУ

07.06.2017
Основы инвестирования

Большинство обывателей воспринимает валютный курс как случайную величину или индикатор экономического состояния государства ... читать дальше

Точка заказа

01.06.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Точка заказа, известная также как момент возобновления заказа, является моментом времени, когда должен быть размещен новый заказ, чтобы ... читать дальше

Маржа безопасности

16.05.2017
Управленческий учет / CVP-анализ

Маржа безопасности (англ. Margin of Safety) является одним из показателей эффективности, используемых в управленческом учете при проведении анализа ... читать дальше