Финансовые инвестиции - образовательный центр

информационный портал об инвестициях и инвестиционных инструментах

Рейтинговые агентства - можно ли доверять кредитным рейтингам эмитентов облигаций?

Институциональные и частные инвесторы полагаются на рейтинговые агентства, присваивающие кредитный рейтинг облигациям, и их всестороннее исследования, чтобы принять инвестиционное решение. Рейтинговые агентства играют ключевую роль в инвестиционном процессе, и могут обеспечить как успех, так и провал компании и на первичном, и на вторичном рынке облигаций. В то время как рейтинговые агентства предоставляют полезную услугу и стоят тех денег, которые им платят, стоимость таких оценок была подвергнута сомнению широкой общественностью после финансового кризиса 2008 года, когда на фоне критического падения рынков обанкротились многие компании с первоклассным кредитным рейтингом. Любая хорошая инвестиционная фирма, является ли она инвестиционным фондом, банком или хедж-фондом, не будет полагаться исключительно на оценку рейтингового агентства, а сравнит их исследование с результатами своего внутреннего исследовательского отдела. Потому для частного инвестора важно не только критично относиться к начальному рейтингу облигаций, но и часто проверять рейтинги в течение всего срока обращения облигации, к которым также следует относиться критически.

Крупные игроки рынка облигаций

В мире существует достаточно много рейтинговых агентств, но наиболее известными являются три: Moody's, Стэндард энд Пур и Fitch. Эти агентства назначают кредитный рейтинг для эмитентов долговых обязательств или облигаций, в дополнение к определенным долговым инструментам, выпускаемых этими компаниями. Эмитентами долговых обязательств могут быть компании, некоммерческие организации, правительства и местные органы власти. Кроме того, правительство США выпускает облигации, которые будут, в конечном счете, торговаться на открытом рынке. У каждого агентства есть свои собственные модели, при помощи которых они оценивают кредитоспособность компании, уровень которой непосредственно затрагивает процентную ставку, которую эмитент предложит покупателям облигаций.

Рейтинг кредитоспособности, точно так же как и индивидуальный кредитный рейтинг для частного лица, которое когда-либо обращалось за ипотекой, указывает на вероятность того, что компания будет выплатить проценты в течение всего срока обращения облигации. В случае компании рейтинг также подразумевает оценку потенциальной ликвидности облигаций и способность эмитента возвратить принципал, когда наступает срок платежа по облигации.

У каждого из трех главных агентств есть немного отличающиеся рейтинговые оценки, но у всех есть диапазон от безупречного кредитного рейтинга (обычно у наиболее крупных компаний с длительной безупречной деловой репутацией или у правительства США) до облигаций компаний, которые находятся в состоянии дефолта.

Сравнительная таблица рейтингов рейтинговых агентств

Рейтинги

Любой кредитный аналитик предложит немного отличающийся подход к оценке кредитоспособности компании, но сравнивая облигации на основе рейтингов, следует обратить внимание являются ли облигации инвестиционным уровнем или нет. Это фактически обеспечит проведение базовой быстрой оценки. Это вовсе не означает, что облигации с рейтингом инвестиционного уровня безопасны, или что опасным является неинвестиционный класс. В любом случае для принятия взвешенного решения инвестору следует разобраться в подсекторах, в пределах этих двух классов.

Очень важно понимать, что эти рейтинги не являются статическими, поскольку неопытный инвестор может сделать ошибочное заключение о том, что они носят долгосрочный характер. Для многих компаний эти рейтинги находятся в постоянном движении и очень восприимчивы к изменениям в экономических условиях, что было наглядно продемонстрировано в период кризиса 2008 года. Попадание компании в список «credit watch» («на пересмотре»), когда агентство делает выписку о своем рейтинге, обычно является плохим знаком, а также содержит направление пересмотра рейтинга. В этом случае к рейтингу добавляется фраза «прогноз негативный», что означает его вероятный пересмотр ретинговым агентством в сторону снижения, либо «прогноз позитивный», что означает его пересмотр в сторону повышения.

К сожалению, пересмотр в сторону снижения намного более распространенный, чем пересмотр в сторону повышения. Так частично происходит вследствие конструкции самой системы рейтинговой оценки, поскольку для эмиссии облигаций компания должна соответствовать определенным критериям, потому рынок для облигаций инвестиционного уровня исторически доминировал над неинвестиционным классом. Эта система делает невозможным выход на рынок для небольших или растущих компании, а более крупные и старые компании, наоборот, подвергаются постоянным исследованиям и пересмотрам рейтингов.

Важность кредитного рейтинга: GM против Microsoft

В качестве примера давайте сравним две абсолютно разных компании: General Motors и Microsoft. Эти две компании являются хрестоматийными примерами, демонстрирующими абсолютно противоположные пути. General Motors был создан в начале XX века, прошел много экономических циклов и в большой степени использовал долговое финансирование в качестве левереджа в его балансе, чтобы развивать бизнес в восходящих экономических циклах и удерживать его в нисходящих циклах.

Microsoft, напротив, считают компанией роста, которая состоялась благодаря предприимчивости, венчурному капиталу и в конечном счете, благодаря выпуску обыкновенных акций, вместо использования долгового финансирования для левереджа. У Microsoft была возможность привлекать капитал на рынке облигаций, но до 2009 года она не пользовалась своим высоким кредитным рейтингом, чтобы привлекать денежные средства подобным образом. Напротив, General Motors видел, что оценка его кредитоспособности медленно снижалась, поскольку он потерял долю рынка и боролся со снижающимся экономическим циклом, обанкротившись в середине 2009 года. У этих двух компаний выживание, возможно, зависело от их оценки кредитоспособности рейтинговыми агентствами.

Как компании оценивают рейтинг

Для компаний оценка рейтинговых агентств является не менее, а зачастую и более важной, чем для индивидуального инвестора. Кредитный рейтинг непосредственно затрагивает компанию, изменяя расходы на проценты по займу, за счет которого компания хочет усилить свой левередж. Результатом является более высокая стоимость капитала, вследствие выплаты более высокой процентной ставки, что приводит к снижению доходности. Это также затрагивает способ, как компания будет использовать капитал. Выплата процентов часто облагается налогом по-другому, чем выплата дивидендов. Поскольку основная предпосылка заключается в том, что заемщик ожидает иметь более высокий доход от заемных денег, чем стоимость капитала. Динамика рейтинга также оказывает основное влияние на ликвидность облигаций на вторичном рынке; способность компании осуществлять займы на других рынках; способность выпустить акции; способ, которым аналитики оценивают уровень заемных средств в их балансе; и, кроме того, являются главным психологическим аспектом восприятия компании со стороны потенциальных инвесторов.

Выводы

История научила нас, как использовать информацию о кредитных рейтингах, предоставленную рейтинговыми агентствами. Их методы являются проверенными временем, и вплоть до 2008-2009 годов редко подвергались сомнению. Величина рейтинга для самих компаниям является ключевым фактором, поскольку она может потенциально определить ее будущее. Наряду с увеличившейся волатильностью, рынки долговых обязательств стали похожи на фондовые рынки. С ростом скорости предоставления, как финансовой информации, так и изменений рынка, рейтинговые агентства стали более важны как первый шаг при принятии инвестиционного решения, поскольку они должны проводить скрупулезные исследования для присвоения рейтинга и определения тенденции его изменения. Если Вы рассматриваете инвестирование в определенные облигации, то для начала рассмотрите кредитный рейтинг и позицию рейтингового агентства относительно его пересмотра.

Маржа безопасности

16.05.2017
Управленческий учет / CVP-анализ

Маржа безопасности (англ. Margin of Safety) является одним из показателей эффективности, используемых в управленческом учете при проведении анализа ... читать дальше

Стоит ли верить бинарным опционам? Личный опыт простого менеджера

13.05.2017
Бинарные опционы

Слил я за месяц 230 долларов, ни цента ни заработав. Периодически возникало желание все бросить и забыть, но мысль «отыграться» и добиться хоть какого-то ... читать дальше

Целевая прибыль

09.05.2017
Управленческий учет / CVP-анализ

Целевая прибыль является одним из показателей в управленческом учете, используемом в анализе «затраты-объем продукции-прибыль» на ряду с анализом безубыточности ... читать дальше

Маржинальная прибыль

03.05.2017
Управленческий учет / CVP-анализ

Маржинальная прибыль является показателем эффективности, используемым в управленческом учете при проведении анализа «затраты-объем продукции-прибыль» ... читать дальше

Метод наибольших и наименьших значений

27.04.2017
Управленческий учет / Классификация затрат

Метод наибольших и наименьших значений предполагает использование данных о смешанных затратах при максимальном и минимальном уровне производства с целью ... читать дальше

Приростные и маржинальные затраты

20.04.2017
Управленческий учет / Классификация затрат

Приростные и маржинальные затраты являются двумя основными инструментами оценки будущих инвестиционных или производственных альтернатив ... читать дальше

Общие и средние затраты

30.03.2017
Управленческий учет / Классификация затрат

Общие и средние затраты являются мощным инструментом управленческого учета, позволяющим не только планировать производство, формировать ценовую политику ... читать дальше

Смешанные затраты

15.03.2017
Управленческий учет / Классификация затрат

Смешанные затраты или условно переменные затраты одновременно сочетают в себе поведение постоянных и переменных ... читать дальше

Релевантные и нерелевантные затраты

28.02.2017
Управленческий учет / Классификация затрат

В управленческом учете классификация затрат на релевантные и нерелевантные осуществляется с целью обоснования наиболее экономически ... читать дальше