Финансовые инвестиции - образовательный центр

информационный портал об инвестициях и инвестиционных инструментах

Рейтинговые агентства - можно ли доверять кредитным рейтингам эмитентов облигаций?

Институциональные и частные инвесторы полагаются на рейтинговые агентства, присваивающие кредитный рейтинг облигациям, и их всестороннее исследования, чтобы принять инвестиционное решение. Рейтинговые агентства играют ключевую роль в инвестиционном процессе, и могут обеспечить как успех, так и провал компании и на первичном, и на вторичном рынке облигаций. В то время как рейтинговые агентства предоставляют полезную услугу и стоят тех денег, которые им платят, стоимость таких оценок была подвергнута сомнению широкой общественностью после финансового кризиса 2008 года, когда на фоне критического падения рынков обанкротились многие компании с первоклассным кредитным рейтингом. Любая хорошая инвестиционная фирма, является ли она инвестиционным фондом, банком или хедж-фондом, не будет полагаться исключительно на оценку рейтингового агентства, а сравнит их исследование с результатами своего внутреннего исследовательского отдела. Потому для частного инвестора важно не только критично относиться к начальному рейтингу облигаций, но и часто проверять рейтинги в течение всего срока обращения облигации, к которым также следует относиться критически.

Крупные игроки рынка облигаций

В мире существует достаточно много рейтинговых агентств, но наиболее известными являются три: Moody's, Стэндард энд Пур и Fitch. Эти агентства назначают кредитный рейтинг для эмитентов долговых обязательств или облигаций, в дополнение к определенным долговым инструментам, выпускаемых этими компаниями. Эмитентами долговых обязательств могут быть компании, некоммерческие организации, правительства и местные органы власти. Кроме того, правительство США выпускает облигации, которые будут, в конечном счете, торговаться на открытом рынке. У каждого агентства есть свои собственные модели, при помощи которых они оценивают кредитоспособность компании, уровень которой непосредственно затрагивает процентную ставку, которую эмитент предложит покупателям облигаций.

Рейтинг кредитоспособности, точно так же как и индивидуальный кредитный рейтинг для частного лица, которое когда-либо обращалось за ипотекой, указывает на вероятность того, что компания будет выплатить проценты в течение всего срока обращения облигации. В случае компании рейтинг также подразумевает оценку потенциальной ликвидности облигаций и способность эмитента возвратить принципал, когда наступает срок платежа по облигации.

У каждого из трех главных агентств есть немного отличающиеся рейтинговые оценки, но у всех есть диапазон от безупречного кредитного рейтинга (обычно у наиболее крупных компаний с длительной безупречной деловой репутацией или у правительства США) до облигаций компаний, которые находятся в состоянии дефолта.

Сравнительная таблица рейтингов рейтинговых агентств

Рейтинги

Любой кредитный аналитик предложит немного отличающийся подход к оценке кредитоспособности компании, но сравнивая облигации на основе рейтингов, следует обратить внимание являются ли облигации инвестиционным уровнем или нет. Это фактически обеспечит проведение базовой быстрой оценки. Это вовсе не означает, что облигации с рейтингом инвестиционного уровня безопасны, или что опасным является неинвестиционный класс. В любом случае для принятия взвешенного решения инвестору следует разобраться в подсекторах, в пределах этих двух классов.

Очень важно понимать, что эти рейтинги не являются статическими, поскольку неопытный инвестор может сделать ошибочное заключение о том, что они носят долгосрочный характер. Для многих компаний эти рейтинги находятся в постоянном движении и очень восприимчивы к изменениям в экономических условиях, что было наглядно продемонстрировано в период кризиса 2008 года. Попадание компании в список «credit watch» («на пересмотре»), когда агентство делает выписку о своем рейтинге, обычно является плохим знаком, а также содержит направление пересмотра рейтинга. В этом случае к рейтингу добавляется фраза «прогноз негативный», что означает его вероятный пересмотр ретинговым агентством в сторону снижения, либо «прогноз позитивный», что означает его пересмотр в сторону повышения.

К сожалению, пересмотр в сторону снижения намного более распространенный, чем пересмотр в сторону повышения. Так частично происходит вследствие конструкции самой системы рейтинговой оценки, поскольку для эмиссии облигаций компания должна соответствовать определенным критериям, потому рынок для облигаций инвестиционного уровня исторически доминировал над неинвестиционным классом. Эта система делает невозможным выход на рынок для небольших или растущих компании, а более крупные и старые компании, наоборот, подвергаются постоянным исследованиям и пересмотрам рейтингов.

Важность кредитного рейтинга: GM против Microsoft

В качестве примера давайте сравним две абсолютно разных компании: General Motors и Microsoft. Эти две компании являются хрестоматийными примерами, демонстрирующими абсолютно противоположные пути. General Motors был создан в начале XX века, прошел много экономических циклов и в большой степени использовал долговое финансирование в качестве левереджа в его балансе, чтобы развивать бизнес в восходящих экономических циклах и удерживать его в нисходящих циклах.

Microsoft, напротив, считают компанией роста, которая состоялась благодаря предприимчивости, венчурному капиталу и в конечном счете, благодаря выпуску обыкновенных акций, вместо использования долгового финансирования для левереджа. У Microsoft была возможность привлекать капитал на рынке облигаций, но до 2009 года она не пользовалась своим высоким кредитным рейтингом, чтобы привлекать денежные средства подобным образом. Напротив, General Motors видел, что оценка его кредитоспособности медленно снижалась, поскольку он потерял долю рынка и боролся со снижающимся экономическим циклом, обанкротившись в середине 2009 года. У этих двух компаний выживание, возможно, зависело от их оценки кредитоспособности рейтинговыми агентствами.

Как компании оценивают рейтинг

Для компаний оценка рейтинговых агентств является не менее, а зачастую и более важной, чем для индивидуального инвестора. Кредитный рейтинг непосредственно затрагивает компанию, изменяя расходы на проценты по займу, за счет которого компания хочет усилить свой левередж. Результатом является более высокая стоимость капитала, вследствие выплаты более высокой процентной ставки, что приводит к снижению доходности. Это также затрагивает способ, как компания будет использовать капитал. Выплата процентов часто облагается налогом по-другому, чем выплата дивидендов. Поскольку основная предпосылка заключается в том, что заемщик ожидает иметь более высокий доход от заемных денег, чем стоимость капитала. Динамика рейтинга также оказывает основное влияние на ликвидность облигаций на вторичном рынке; способность компании осуществлять займы на других рынках; способность выпустить акции; способ, которым аналитики оценивают уровень заемных средств в их балансе; и, кроме того, являются главным психологическим аспектом восприятия компании со стороны потенциальных инвесторов.

Выводы

История научила нас, как использовать информацию о кредитных рейтингах, предоставленную рейтинговыми агентствами. Их методы являются проверенными временем, и вплоть до 2008-2009 годов редко подвергались сомнению. Величина рейтинга для самих компаниям является ключевым фактором, поскольку она может потенциально определить ее будущее. Наряду с увеличившейся волатильностью, рынки долговых обязательств стали похожи на фондовые рынки. С ростом скорости предоставления, как финансовой информации, так и изменений рынка, рейтинговые агентства стали более важны как первый шаг при принятии инвестиционного решения, поскольку они должны проводить скрупулезные исследования для присвоения рейтинга и определения тенденции его изменения. Если Вы рассматриваете инвестирование в определенные облигации, то для начала рассмотрите кредитный рейтинг и позицию рейтингового агентства относительно его пересмотра.

ABC-анализ

20.09.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

ABC-анализ является методикой категоризации товарно-материальных запасов или дебиторов, основывающейся на принципе Парето, которая позволяет выделить наиболее существенные позиции номенклатуры или ключевых дебиторов ... читать дальше

Стратегии финансирования оборотных средств

13.09.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Выбор стратегии финансирования оборотных средств строится на компромиссе между и риском рентабельностью, от которого будет зависеть пропорция, в которой будут использованы долгосрочные и краткосрочные источники финансирования потребности в чистом оборотном капитале ... читать дальше

Бюджет денежных средств

06.09.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Бюджет денежных средств представляет собой постатейную детализацию источников поступления и направлений расходования денежных средств, назначением которого является выявление кассовых разрывов и определение способов их устранения ... читать дальше

Система точно в срок - JIT

30.08.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Система управления производством и запасами «точно в срок» (англ. Just in Time, JIT) преследует цель снижения расходов, связанных с поддержанием товарно-материальных запасов, и уменьшения потребности в оборотном капитале ... читать дальше

Теория налоговых предпочтений

23.08.2017
Финансовый менеджмент / Дивидендная политика

Теория налоговых предпочтений утверждает, что некоторые инвесторы предпочитают получение дохода от прироста капитала доходу от дивидендов, поэтому готовы заплатить больше за акции компаний, которые выплачивают низкие дивиденды ... читать дальше

Теория синицы в руках

20.08.2017
Финансовый менеджмент / Дивидендная политика

Теория синицы в руках Гордона-Линтнера утверждает, что инвесторы предпочитают доход от выплаты дивидендов, доходу от прироста капитала, то есть дивидендная политика оказывает влияние на поведение инвесторов ... читать дальше

Теория иррелевантности дивидендов

10.08.2017
Финансовый менеджмент / Дивидендная политика

Теория иррелевантности дивидендов Модильяни-Миллера была впервые предложена авторами в 1961 году. Авторы теории пришли к выводу, что дивидендная политика компании не оказывает влияния ни на рыночную стоимость ... читать дальше

Подход к структуре капитала на основе чистой операционной прибыли

05.08.2017
Финансовый менеджмент / Структура капитала

Подход к структуре капитала на основе чистой операционной прибыли основывается на предположении о том, что рыночная стоимость компании и средневзвешенная стоимость капитала не зависят от уровня используемого финансового рычага ... читать дальше

Вертикальный анализ

26.07.2017
Финансовый менеджмент / Анализ финансовой отчетности

Методика проведения вертикального анализа, известного также анализ как масштаба, предполагает отображение данных финансовой отчетности не в денежном выражении, а в процентах от базового показателя ... читать дальше