Финансовые инвестиции - образовательный центр

информационный портал об инвестициях и инвестиционных инструментах

Проблемные долги – как получить прибыль на корпоративных банкротствах

Умение адекватно оценить компанию в состоянии банкротства, или приближающуюся к нему, является важным навыком для инвесторов, которые хотят получать прибыль. Инвестирующим в собственный капитал редко выплачивают что-либо в случае ликвидации, но на проблемных долгах профессиональные инвесторы могут получить большую прибыль. Эти возможности не встречаются каждый день, но когда они появятся, надо быть готовым воспользоваться ими.

Не бойтесь проблемных долгов

Не следует придерживаться стереотипа, что компания в бедственном финансовом положении, не должна рассматриваться в качестве объекта инвестирования. Большинство профессиональных инвесторов пристально изучают возможность инвестировать средства в проблемные компании, в то время как новички даже не рассматривают их. Когда финансово здоровая компания внезапно банкротится, ее инвесторы заканчивают тем, что теряют большую часть своих вложений. Для акционеров удачным исходом будет возвратить что-либо от своих вложений, а владельцы облигаций, вероятно, потеряют большую часть их принципала. Выплата процентов, естественно, прекратится. Инвестирование в компанию, которая может обанкротиться или находится на краю краха, является очень рискованным бизнесом, но иногда адекватная оценка риска может привести к возможности получения прибыли даже в такой ситуации.

Не стоит, за редким исключением, покупать долю участия в собственном капитале компании, находящейся в стадии ликвидации. Владельцы простых акций находятся в самом низу иерархии в процессе ликвидации, получая только то, что останется после возмещения обязательств перед кредиторами и владельцами привилегированных акций возмещают. С другой стороны у кредиторов существует первоочередное право требования части активов компании, чтобы компенсировать их принципал. Этот нюанс обеспечивает возможность для получения большой прибыли, если рынок слишком остро реагирует на объявление о банкротстве компании. Даже если в случае реализации активов удастся возместить 50 центов на 1 доллар долговых обязательств, а рынок сбил цену до 25 центов за 1 доллар, доходность вложений составит 100%. Такие возможности встречаются далеко не часто и, как правило, требуют проведения большой работы, заключающейся в оценке рисков, имущества компании и операционных издержек.

Нефункционирующая компания

Чтобы адекватно оценивать компанию в стадии ликвидации, необходимо осознать одну простую концепцию: все активы должны быть реализованы, и, вероятно, это придется делать со значительным дисконтом. Существует огромная разница между активами компании в состоянии банкротства, которые не приносят дохода, и активами нормально функционирующей компании, приносящими доходы. Поскольку компания в стадии ликвидации больше не является функционирующим предприятием, стоимость активов необходимо рассматривать не с точки зрения доходов, которые они приносят, а с позиции, сколько другие компании готовы заплатить за них.

Первый вопрос заключается в том, что надо определить экономическую жизнеспособность отрасли, в которой работала компания. Это один из наиболее важных факторов, который нужно рассмотреть в первую очередь. Если вся отрасль является депрессивной, активы компании могут стоить намного меньше балансовой стоимости. Рассматривая бухгалтерский баланс компании, не следует дисконтировать денежные средства и их эквиваленты. Дебиторская задолженность, напротив, должна быть дисконтирована, в случае необходимости, чтобы учесть возможные дополнительные безнадежные долги.

Бросовые цены

На этом месте заканчиваются любые аналогии с методикой оценки финансово здоровой компании. Анализ компании в стадии ликвидации, прежде всего, рассматривается с точки зрения отрасли, и той предполагаемой суммы, которую могут заплатить за ликвидированные активы. Дисконтирование запасов должно производиться с учетом отраслевой специфики, наряду с тем, насколько специфическими являются сами запасы. Компания, которая производит микроволновые печи, скорее всего, сможет продать свои запасы другой компании примерно за половину стоимости. Компания с большими остатками запасов, которые чрезвычайно коммодизированы (имеется в виду однородное сырье, такое как цветные металлы, нефтепродукты, шерсть, соя и т.д.), будет в состоянии получить за них полную стоимость, даже если вся отрасль находится в депрессии. Однако, компания с запасом прошлогодних игрушек, которые не были проданы, скорее всего, сможет продать их за очень маленькую часть от стоимости, а, возможно, даже будет должна оплатить все расходы на их утилизацию.

Например, если обанкротившаяся компания производила алюминиевые бейсбольные биты, то, возможно, она смогла бы реализовать свою продукцию бейсбольным клубам и спортивным супермаркетам за 50 % стоимости. Но если запасы компании состоят главным образом из алюминиевого проката, компания может легко продать их за полную рыночную цену. Для проведения таких оценок нет общепринятых методик, поскольку в каждом конкретном случае есть свои уникальные обстоятельства. Главное – это руководствоваться здравым смыслом и разумной целесообразностью, чтобы, в конце концов, получить адекватную оценку.

Аналогичный подход следует применять к основным средствам (property, plant and equipment, PP&E). Недвижимость может быть оценена методом аналогов (по стоимости аналогичных объектов в данном районе), если это возможно. Что характерно, стоимость недвижимого имущества может как увеличиться, так и уменьшиться в стоимости. Если отрасль является жизнеспособной, а производственные мощности и оборудование современны, то их стоимость будет дисконтирована незначительно. Если производственные мощности и оборудование старое и морально устаревшие, то, вероятно, при ликвидации компании придется оплатить расходы на его демонтаж и утилизацию. Такая ситуация может возникнуть, если сама отрасль находится в стадии депрессии. С другой стороны, старое оборудование может сбить стоимость недвижимого имущества. Возможность использовать здания оборудование в будущем является главным определителем их стоимости, как положительной, так и отрицательной.

Куда еще могут уйти денежные потоки?

При ликвидации компании кредиторская задолженность и начисленные расходы погашаются в первую очередь, но обычно для держателей долговых обязательств средства еще остаются. Предположим, в результате процесса оценки активы ликвидируемой компании были оценены в $8 миллионов. Анализ пассивов показал, что компания размер кредиторской задолженности составляет $3 миллиона. Это означает, что для владельцев облигаций останется $5 миллионов. Если все долги компании были куплены за $4 миллиона, то возможная прибыль составит 25%. В некоторых случаях она может быть намного больше.

Наконец, важным этапом является определения уровня приобретаемого долга в иерархии очередности погашения. Для этого формируется список всех типов ценных бумаг компании, а затем они ранжируются в порядке очередности погашения обязательств. Предположим, что у компании есть $5 миллионов активов, $5 миллионов долга, погашаемого в первую очередь, и $1 миллион долга с более низким приоритетом. Первоочередные долговые обязательства в этом случае будут отличной покупкой, а по остальным долгам вряд ли будет вообще получено какое-либо возмещение. Многие инвесторы не хотят иметь дело с этой работой из-за больших рисков, но, тем не менее, проблемные долги могут принести большую прибыль.

Подведем итоги

Факт того, что большинство инвесторов избегает обанкротившихся компании, понятен, а такое поведение имеет под собой обоснованное основание. Однако не стоит забывать, что размер прибыли от таких инвестиций также может быть очень велик. Обычно в результате паники, связанной с объявлением о банкротстве, рыночная стоимость долговых обязательств компании может упасть очень низко, что создаст возможность для получения прибыли. Потому, рассматривая различные инвестиционные возможности, не следует сразу сбрасывать со счетов проблемные долги, без проведения их предварительной оценки.

Модель Модильяни-Миллера

23.07.2017
Финансовый менеджмент / Структура капитала

Теория структуры капитала Модильяни-Миллера выдвигает гипотезу о том, что рыночная стоимость компании не зависит от структуры капитала, а определяется ее способностью генерировать операционную прибыль ... читать дальше

Традиционный подход к структуре капитала

16.07.2017
Финансовый менеджмент / Структура капитала

Традиционный подход к структуре капитала основывается на предположении, что использование заемного капитала позволяет минимизировать средневзвешенную стоимость капитала и тем самым максимизировать ее рыночную стоимость ... читать дальше

Анализ безразличия EBIT-EPS

07.07.2017
Финансовый менеджмент / Структура капитала

Анализ безразличия EBIT-EPS является методикой, которая позволяет максимизировать прибыль на акцию (EPS) для различных уровней операционной прибыли (EBIT), рассматривая ... читать дальше

Точка перелома нераспределенной прибыли

28.06.2017
Финансовый менеджмент / Стоимость капитала

Точка перелома нераспределенной прибыли является суммой дополнительного капитала, которую при условии сохранения целевой структуры капитала может привлечь компания не прибегая к ... читать дальше

Финансовый цикл

19.06.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Финансовый (денежный) цикл компании представляет собой количество дней, которое проходит с момента оплаты сырья и материалов до момента получения оплаты за реализованную продукцию ... читать дальше

Операционный цикл

14.06.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Операционный цикл компании является периодом времени в днях, необходимым для того, чтобы товарно-материальные запасы были конвертированы в ... читать дальше

Страховой запас

08.06.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Страховой запас является дополнительным объемом сырья и материалов, который поддерживается компанией для компенсации возможной нехватки ... читать дальше

Формирование курса валют НБУ

07.06.2017
Основы инвестирования

Большинство обывателей воспринимает валютный курс как случайную величину или индикатор экономического состояния государства ... читать дальше

Точка заказа

01.06.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Точка заказа, известная также как момент возобновления заказа, является моментом времени, когда должен быть размещен новый заказ, чтобы ... читать дальше