Финансовые инвестиции - образовательный центр

информационный портал об инвестициях и инвестиционных инструментах

Облигации с покрытием как безопасная инвестиционная альтернатива

В результате финансового кризиса 2008 года ипотечная секъюритизация в США практически прекратилась, замедлив развитие кредитных рынков. Растущее количество дефолтов и неликвидность на кредитных рынках привели к снижению спроса со стороны инвесторов на ипотеки и другие обеспеченные активами ценные бумаги (ABS). Небольшое количество покупателей активов класса B и траншей без присвоенного рейтинга привело к упадку рынка ипотечных ценных бумаг (MBS).

Однако существует старый метод финансирования, который мог бы стать панацеей для рынка секьюритизации. Облигации с покрытием являются финансовым механизмом, который также обеспечивается пулом ипотек. Но в отличие от сегодняшних ипотечных ценных бумаг, эти облигации покрывают риск дефолта, поскольку позволяют выводить и вводить активы в пул. Изначально они применялись для финансирования муниципалитетов еще в 1700-ых. Однако облигации с покрытием до сих пор используются в Европе и теперь пристальный интерес со стороны американских банков и других финансовых учреждений.

Проблемы секъюритизации

Достигнув планки в триллион долларов, рынок ипотечной секьюритизации в США вырос на потребности в дешевом ипотечном финансировании. Посредством ипотечной секъюритизации кредиторы не удерживали ипотеки, которые они создавали. Вместо этого они продавали их инвестиционным банкам за определенную плату, которая позволяла им формировать капитал, чтобы выдавать новые кредиты.

Чтобы монетизировать купленные кредиты, инвестиционные банки объединяли их и, по сути, продавали риск дефолта в различных траншах инвесторам, которые инвестировали в ипотечные ценные бумаги (MBS). Инвесторы полагались на андеррайтинг, должную добросовестность создателей ипотеки и повышение надежности кредитов, чтобы снизить риск дефолта. Поскольку инвесторы не могли выполнить собственное всестороннее исследование по всем ипотекам в портфеле, они полагались на компетенцию рейтинговых агентств в оценке кредитоспособности заемщиков и активов, которые выступали обеспечением ценных бумаг. В этом процессе, существенная часть информации о происхождения кредитов переходила из банковского сектора, области, которая является чрезвычайно отрегулированной и пристально исследуемой, в область, где сложность оценки и объемы сделок затрудняли адекватную оценку рисков.

Поскольку рынок недвижимости в США уменьшился, а рейтинговые агентства не смогли адекватно оценить вероятность дефолта ипотечных пулов, инвесторы приняли на себя больший риск неплатежа, чем рассчитывали. Неадекватная оценка риска секъюритизации обвалила рынок ипотечных ценных бумаг, и заставила кредиторов искать новые способы привлечения ипотечного капитала.

В попытке оживить рынок внутреннего кредитования, несколько американских банков представили облигации с покрытием. Эта техника финансирования использовалась на протяжении столетий для финансирования банков и ипотеки.

Европейские облигации с покрытием

До того как Америка перестала быть колонией Великобритании, Германия уже использовала облигации с покрытием, чтобы финансировать сельское хозяйство. Созданный в Пруссии в 1769 Фридрихом Великим, «pfandbriefe» были обеспечены недвижимостью и продавались, чтобы на вырученные деньги финансировать общественные проекты. К 1850 немецкие банки рефинансировали ипотеки, обеспеченные другими ипотечными ссудами.

С тех пор еще 24 европейских страны стали использовать облигации с покрытием, хотя в каждой из них существуют свои уникальные законы, регулирующие их обращение. В 1990-ые рынок облигаций с покрытием очень быстро развивался в ответ на потребность увеличения ликвидности на ипотечном рынке. Первоначально, только ипотечным и коммерческим банкам разрешалось выпускать облигации с покрытием. Однако уже в 2005 новые законы позволили делать это всем, имеющим лицензию, кредитным учреждениям, которые соответствовали минимальным кредитным требованиям.

После государственных облигаций, облигации с покрытием являются самым большим сегментом европейского рынка облигаций. Согласно данных Банка международных расчетов (BIS), к середине 2007 года суммарная стоимость находившихся в обращении облигаций с покрытием составила 1,7 триллиона евро. Европейский центральный банк (ECB) опубликовал статистику, что новые эмиссии охватывают 15% европейского рынка облигаций, и составляют приблизительно 220 миллиардов евро в год.

Что такое облигации с покрытием?

Они являются альтернативным методом для кредиторов, чтобы преобразовать неликвидные ипотеки в источник финансирования. Облигации с покрытием являются облигациями, выпущенными банками или муниципалитетами, которые обеспечены отдельным ипотечным пулом. Это обеспечение, называемое пулом покрытия, улучшает кредиты занимающего учреждения, обеспечивая ценные бумаги от риска реинвестирования или дефолта. Финансовые учреждения могут выпускать эти облигации под более низкую процентную ставку, поскольку часть денежного потока для инвесторов обеспечена ликвидностью и стоимостью пула покрытия.

В отличие от процесса секъюритизации, который передает право собственности на пул ипотек инвесторам, пул покрытия остается на балансе холдинговой компании, как резерв от потенциальных ипотечных потерь. Поскольку эмитент сохраняет контроль над пулом покрытия, он может менять некоторые активы, чтобы улучшить качество кредитов и снизить расходы по ним. Он также берет на себя обязательство замены проблемных или досрочно выплаченных кредитов на новые, чтобы поддерживать или снизить уровень риска пула. Поскольку активы в пуле являются обеспечением, а не источником потока денежных средств для обслуживания платежей по облигациям, инвесторы не подвергаются напрямую рискам рынка недвижимости. Эмитенты могут обеспечить дополнительное улучшение кредитов, например, страхование, или заключить контрактные договоренности с третьими лицами на продолжение выплату процентов и возврат принципала в случае неплатежеспособности контрагента. В случае неплатежеспособности эмитента, пул кредитов передается в отдельное юридическое лицо и используется для возмещения обязательств перед владельцами облигаций.

Большинство законов, регулирующих обращение облигаций с покрытием, относится к качеству кредитов, которые могут быть помещены в пул (обычно коэффициент ипотечной задолженности не должен превышать 80 %). Они также регулируют сумму обеспечения, которая должна покрывать облигацию, как это будет мониториться, и каким образом будут защищены инвесторы в случае банкротства эмитента.

Хотя существует тенденция к эмиссии облигации с большим сроком обращения, большинство облигаций с покрытием выпускается со сроками платежа от 2 до 10 лет. Большинство из них погашаются за счет доходов эмитента и не амортизируются, как это происходит с обеспеченными активами ценными бумагами. В этом случае они платят фиксированную процентную ставку в течение периода обращения и разовый платеж на дату платежа. При использовании высококачественных кредитов в пуле покрытия эмитент может выпустить ценную бумагу, у которой кредитный рейтинг (обычно AAA или AA) будет выше, чем у него самого, а процентная ставка ниже, чем по его собственным необеспеченным долговым обязательствам. Поскольку такие облигации обычно оцениваются выше, чем корпоративные, они привлекают больше инвесторов. Так происходи потому, что инвесторы не подвергаются напрямую рискам инвестирования в ипотечные ценные бумаги, и не сокращают качество кредитов в их портфелях с фиксированной доходностью.

Облигации с покрытием в США

В сентябре 2007 Washington Mutual стал первым американским банком, который выпустил облигации с покрытием, осуществив эмиссию, деноминированную в Евро, приблизительно на $26 миллиардов. Девять месяцев спустя Bank of America выпустил первую долларовую эмиссию облигаций с покрытием, приблизительно на $2 миллиарда. Другие американские банки провели аналогичные эмиссии с привлечением квалифицированных менеджеров из европейских банков, имеющих большой опыт в выпуске этого типа продукта. Европейские банки также проявили интерес к выпуску облигаций в Евро, с обеспечением высококачественной американской ипотекой, чтобы заработать деньги на долларовом рынке.

Многообещающее начало американского рынка облигаций с покрытием происходило не без проблем. Американские правовые рамки не разрешали полную изоляцию пула покрытия от опекунства или управления имуществом со стороны банка эмитента. Это стало еще более сложным, когда Конгресс внес поправки в законы о банковской несостоятельности, включающие 90-дневное автоматическое пребывание, чтобы позволить FDIC проанализировать анализировать вопросы операционной деятельности банка. В своем заявлении о политике в отношении облигаций с покрытием FDIC установил регуляторные ограничения, в соответствии с которыми владельцы облигаций могут защитить свои права в случае несостоятельности банка, а также установил требования, которые должны выполнить эмитенты облигаций, чтобы получить федеральное разрешение.

28 июля 2008 американский Министр финансов Генри Полсон объявил, что американское правительство попытается ускорить начало рынка для облигаций с покрытием, как альтернативной формы обеспеченных ипотекой ценных бумаг. Вскоре после этого JPMorgan Chase, Bank of America, Wells Fargo, и Citigroup объявили, что они начнут выпускать такие облигации. Федеральная резервная система также объявила, что будет принимать облигации с покрытием, которые имеют высокий кредитный рейтинг, как обеспечение для срочного рефинансирования. FDIC также предложил произвести изменения в своей Программе по предоставлению гарантий ликвидности, направленные на расширение текущих гарантий с трех до десяти лет, и включать все выпуски долговых обязательств, покрытых обеспечением.

Являются ли облигации с покрытием решением проблемы?

Несмотря на усилия правительства по упрощению эмиссии облигаций с покрытием, реакция рынка была достаточно медленной. Самая большая дилемма, стоящая перед ними, заключается в том, что они привлекают другой тип клиентуры, чем инвесторы ипотечных ценных бумаг.

Если облигации с покрытием действительно завоевывают популярность в США, банки должны быть в состоянии привлечь дополнительный капитал, чтобы финансировать высококачественные ипотеки. Как только банки смогут получать достаточно дохода, они смогут высвободить капитал для других типов ипотечного кредитования. Даже при том, что такие облигации могут ослабить кредитование на рынке недвижимости, они не будут увеличивать подверганию риска токсичных активов, поскольку им не позволят быть частью пула покрытия для любых новых эмиссий.

В дополнение к помощи в восстановлении рынка недвижимости, некоторые эмитенты полагают, что облигации с покрытием могут использоваться для привлечения капитал на развитие инфраструктуры. Облигации с покрытием государственного сектора эффективно использовались в Европе как краеугольный камень финансирования инфраструктурных проектов. С федеральными, государственными и местными органами власти, стремящимися финансировать основную инфраструктуру, они помогли профинансировать строительство внутренней инфраструктуры на сумму приблизительно в $1 триллион. Возможно, облигации с покрытием являются ответом на некоторые из кредитных проблем США.

Модель Модильяни-Миллера

23.07.2017
Финансовый менеджмент / Структура капитала

Теория структуры капитала Модильяни-Миллера выдвигает гипотезу о том, что рыночная стоимость компании не зависит от структуры капитала, а определяется ее способностью генерировать операционную прибыль ... читать дальше

Традиционный подход к структуре капитала

16.07.2017
Финансовый менеджмент / Структура капитала

Традиционный подход к структуре капитала основывается на предположении, что использование заемного капитала позволяет минимизировать средневзвешенную стоимость капитала и тем самым максимизировать ее рыночную стоимость ... читать дальше

Анализ безразличия EBIT-EPS

07.07.2017
Финансовый менеджмент / Структура капитала

Анализ безразличия EBIT-EPS является методикой, которая позволяет максимизировать прибыль на акцию (EPS) для различных уровней операционной прибыли (EBIT), рассматривая ... читать дальше

Точка перелома нераспределенной прибыли

28.06.2017
Финансовый менеджмент / Стоимость капитала

Точка перелома нераспределенной прибыли является суммой дополнительного капитала, которую при условии сохранения целевой структуры капитала может привлечь компания не прибегая к ... читать дальше

Финансовый цикл

19.06.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Финансовый (денежный) цикл компании представляет собой количество дней, которое проходит с момента оплаты сырья и материалов до момента получения оплаты за реализованную продукцию ... читать дальше

Операционный цикл

14.06.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Операционный цикл компании является периодом времени в днях, необходимым для того, чтобы товарно-материальные запасы были конвертированы в ... читать дальше

Страховой запас

08.06.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Страховой запас является дополнительным объемом сырья и материалов, который поддерживается компанией для компенсации возможной нехватки ... читать дальше

Формирование курса валют НБУ

07.06.2017
Основы инвестирования

Большинство обывателей воспринимает валютный курс как случайную величину или индикатор экономического состояния государства ... читать дальше

Точка заказа

01.06.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Точка заказа, известная также как момент возобновления заказа, является моментом времени, когда должен быть размещен новый заказ, чтобы ... читать дальше