Финансовые инвестиции - образовательный центр

информационный портал об инвестициях и инвестиционных инструментах

Конвертируемые облигации: за и против

Как и у любого средства финансирования, использование конвертируемых облигаций имеет свои преимущества и недостатки. Одно из нескольких преимуществ этого метода отсроченного финансирования собственного капитала является отсрочка дробления простых акций и снижения прибыли на акцию (EPS). Другим преимуществом является то, что компания сможет предложить облигацию по более низкой купонной ставке, чем это было бы при эмиссии обычных облигаций. Правило можно сформулировать следующим образом: чем более ценным является конвертационное преимущество, тем ниже будет доходность, предложенная при размещении эмиссии. Фактически конвертационная возможность является для инвестора опционом на акции.

Преимущества долгового финансирования

Независимо от того, насколько прибыльной является компания, владельцы конвертируемых облигаций получают только фиксированный доход до момента конвертации. Это неплохое преимущество для компании, потому что она может направлять больше операционных доходов на выплату дивидендов для владельцев простых акций. Компания должна будет выплачивать часть операционного дохода новым акционерам, только тогда, когда они конвертируют свои облигации. Как правило, владельцы конвертируемых облигаций не наделены правом голосовать за совет директоров. То есть, решающее влияние на исход голосования находится в руках акционеров, владельцев простых акций.

Таким образом, когда компания рассматривает возможности привлечения альтернативных источников финансирования, а существующая управленческая группа будет обеспокоена потерей решающего влияния на исход голосования акционеров, то продажа конвертируемых облигаций обеспечит определенное преимущество (хотя только временное), по финансированию с простыми акциями. Кроме того, выплачиваемые по облигациям проценты могут относиться на расходы компании-эмитента. Предположим, что компания, выплачивающая налог на прибыль по ставке 30%, выплачивает в качестве процентов 500,000$. Эта сумма будет отнесена на расходы, что позволит снизить налогооблагаемую прибыль на 500,000$, то есть выиграть 150,000$ (500,000 x 30%) от ухода от налога на прибыль. В этом случае часть процентов по облигациям фактически выплачиваются государством. Таким образом, у облигаций есть преимущество перед простыми и привилегированными акциями корпорации, которая планирует привлекать дополнительный капитал.

Что должны знать инвесторы, приобретающие облигации

Компании с низким кредитным рейтингом часто выпускают конвертируемые облигации, чтобы понизить доходность, необходимую для продажи их долговых ценных бумаг. Инвестор должен знать, что некоторые финансово слабые компании выпускают конвертируемые облигации только с одной целью, чтобы снизить затраты на привлечение финансирования, и не намереваются когда-либо конвертировать эмиссию. Как правило, чем более сильной является компания, тем ниже будет привилегированная доходность, по сравнению с доходностью по обычным облигациям.

Однако существуют корпорации со слабым кредитным рейтингом, но которые имеют большой потенциал для роста. Такие компании могут продавать эмиссию конвертируемых облигаций практически по стоимости обычных, не из-за качества облигации, а из-за привлекательности возможности конвертации этих акций «роста». Когда предложение денег ограничено, а курсы акций растут, даже компании с высоким кредитным рейтингом выпустят конвертируемые облигации, чтобы снизить стоимость получения дополнительного капитала. Большинство эмитентов надеется, что если цена их акций повысится, облигации будут конвертированы в обыкновенные акции по цене, которая будет выше, чем текущая цена обыкновенных акций. Следуя этой логике, конвертируемая облигация позволяет эмитенту косвенно продавать обыкновенные акции более высокой по цене, чем текущая рыночная цена. С точки зрения покупателя конвертируемая облигация привлекательна тем, что она предлагает возможность получить потенциально крупный доход от роста курса акций, сохраняя при этом безопасность облигаций.

Недостатки конвертируемых облигаций

Для эмитентов конвертируемых облигаций также существуют некоторые недостатки. Каждый, кто привлекает долговое финансирование за счет эмиссии конвертируемых облигаций, рискует уменьшить не только показатель «прибыль на обыкновенную акцию», но также и утратить контроль над компанией. Если значительная часть эмиссии куплена одним покупателем, обычно инвестиционным банком или страховой компанией, конвертация может отнять решающее влияние на исход голосования у первоначальных владельцев компании в пользу инвестора. Эта угроза не является существенной проблемой для крупных компаний с миллионами акционеров, но это реальная угроза для мелких или новых развивающихся компаний.

Многие из других недостатков аналогичны недостаткам, которые возникают при использовании долговых обязательств, вообще не покрытых обеспечением. По отношению к корпорации, эмиссия конвертируемых облигаций подразумевает значительно больший риск банкротства, чем привилегированные или простые акции. Кроме того, чем короче срок обращения, тем больше риск. Следует отметить, что использование ценных бумаг с фиксированной процентной ставкой увеличивает потери для владельцев простых акций каждый раз, когда продажи и доходы снижаются. Это является неблагоприятным аспектом финансового рычага.

Положения контракта облигации (ограничительные ковенанты) по эмиссии конвертируемых облигаций обычно являются намного более строгими, чем в случае соглашения о предоставлении краткосрочного кредита, либо для эмиссии простых и привилегированных акций. Следовательно, компания подвергнется намного более неудобным и вредным ограничениям в случае с долгосрочным долговым соглашением, чем это имело бы место при краткосрочном кредитовании, или эмиссии простых или привилегированных акций.

Наконец, интенсивное использование долгового финансирования окажет негативное воздействие на способность компании обеспечить финансирование операционной деятельности во времена спадов деловой активности и экономических кризисов. По мере того, как финансовое состояние компании будет ухудшаться, она будет испытывать большие трудности в привлечении дополнительного капитала. Более того, в таких случаях инвесторы будут особо обеспокоены безопасностью своих инвестиций, и могут отказаться предоставлять средства компании, за исключением надежно обеспеченных кредитов. Компания, которая в благоприятных условиях выпустила конвертируемых долгов до верхней планки коэффициента долг/активы в своей отрасли, скорее всего вообще не получит финансирования во время экономических спадов. Потому финансовые директора в корпорациях обычно оставляют некоторую «резервную возможность получения кредита». Но это, в свою очередь, искусственно ограничивает использование долгового финансирования в период экономического роста.

Почему компании осуществляют эмиссии конвертируемых облигаций

Решение об увеличении собственного капитала путем эмиссии конвертируемых ценных бумаг с фиксированной процентной ставкой, чтобы привлечь дополнительные фонды, принимается с учетом большого числа факторов. Первый является доступностью внутренних ресурсов относительно полной потребности в финансировании. Такая доступность, в свою очередь, зависит от доходности и дивидендной политики компании.

Другим ключевым фактором является текущая рыночная цена акций компании, которая определяет стоимость привлечения финансирования за счет собственного капитала. Далее, стоимость привлечения альтернативных внешних источников финансирования (то есть, рыночных процентных ставок) имеет огромную важность. Однако стоимость привлечения заемных средств, по сравнению с увеличением собственного капитала, значительно ниже за счет возможности вычета процентов (но не дивидендов) из налогооблагаемой прибыли.

Кроме того, различные инвесторы обладают различным уровнем склонности к риску. Чтобы заявить о себе на как можно большем количестве рынков, корпорации должны предложить ценные бумаги, которые заинтересуют самых разнообразных инвесторов. Кроме того, различные типы ценных бумаг по-разному ведут себя в различные периоды экономического цикла.

Заключение

Применение политики эмиссии различных ценных бумаг (включая конвертируемые облигации), чтобы использовать в своих интересах условия рынка, может снизить стоимость капитала компании, по сравнению со сценарием, если бы она выпускала только один класс долговых обязательств и простые акции. Однако, как было изложено выше, существуют плюсы и минусы использования конвертируемых облигаций в качестве источника финансирования. Инвесторы, в свою очередь, должны тщательно рассмотреть то, чем вызвана необходимость эмиссии с корпоративной точки зрения, перед их покупкой.

ABC-анализ

20.09.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

ABC-анализ является методикой категоризации товарно-материальных запасов или дебиторов, основывающейся на принципе Парето, которая позволяет выделить наиболее существенные позиции номенклатуры или ключевых дебиторов ... читать дальше

Стратегии финансирования оборотных средств

13.09.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Выбор стратегии финансирования оборотных средств строится на компромиссе между и риском рентабельностью, от которого будет зависеть пропорция, в которой будут использованы долгосрочные и краткосрочные источники финансирования потребности в чистом оборотном капитале ... читать дальше

Бюджет денежных средств

06.09.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Бюджет денежных средств представляет собой постатейную детализацию источников поступления и направлений расходования денежных средств, назначением которого является выявление кассовых разрывов и определение способов их устранения ... читать дальше

Система точно в срок - JIT

30.08.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Система управления производством и запасами «точно в срок» (англ. Just in Time, JIT) преследует цель снижения расходов, связанных с поддержанием товарно-материальных запасов, и уменьшения потребности в оборотном капитале ... читать дальше

Теория налоговых предпочтений

23.08.2017
Финансовый менеджмент / Дивидендная политика

Теория налоговых предпочтений утверждает, что некоторые инвесторы предпочитают получение дохода от прироста капитала доходу от дивидендов, поэтому готовы заплатить больше за акции компаний, которые выплачивают низкие дивиденды ... читать дальше

Теория синицы в руках

20.08.2017
Финансовый менеджмент / Дивидендная политика

Теория синицы в руках Гордона-Линтнера утверждает, что инвесторы предпочитают доход от выплаты дивидендов, доходу от прироста капитала, то есть дивидендная политика оказывает влияние на поведение инвесторов ... читать дальше

Теория иррелевантности дивидендов

10.08.2017
Финансовый менеджмент / Дивидендная политика

Теория иррелевантности дивидендов Модильяни-Миллера была впервые предложена авторами в 1961 году. Авторы теории пришли к выводу, что дивидендная политика компании не оказывает влияния ни на рыночную стоимость ... читать дальше

Подход к структуре капитала на основе чистой операционной прибыли

05.08.2017
Финансовый менеджмент / Структура капитала

Подход к структуре капитала на основе чистой операционной прибыли основывается на предположении о том, что рыночная стоимость компании и средневзвешенная стоимость капитала не зависят от уровня используемого финансового рычага ... читать дальше

Вертикальный анализ

26.07.2017
Финансовый менеджмент / Анализ финансовой отчетности

Методика проведения вертикального анализа, известного также анализ как масштаба, предполагает отображение данных финансовой отчетности не в денежном выражении, а в процентах от базового показателя ... читать дальше