Финансовые инвестиции - образовательный центр

информационный портал об инвестициях и инвестиционных инструментах

Формирование портфеля облигаций

С точки зрения популярности портфели облигаций обычно находятся в тени портфелей акций. В то время как они играют важную роль в полном распределении активов, портфели облигаций не привлекают такого внимания инвесторов, как портфельные инвестиции в акции. Часто формирование портфеля облигаций происходит по общепринятым шаблонам, а их структура не меняется в течение многих лет, принося определенный доход инвестору. Такой машинальный подход не совсем удачен, потому что облигации создают гибрид, который обладает характеристикой риск/доход, присущей как акциям, так и наличным средствам.

Правильное формирование портфеля облигаций может обеспечить текущий доход, суммарный доход, диверсифицировать другие классы активов и быть таким опасным, или безопасным, как захочет его конструктор. И вообще, рынок ценных бумаг с фиксированной доходностью еще более разнообразен и экзотичен, чем любой когда-либо существовавший фондовый рынок.

Роль портфеля с фиксированной доходностью

Прежде всего, облигации созданы для того, чтобы предоставить доход их владельцу взамен на предоставление денег в долг эмитенту. Путь купонных платежей от эмитента проходит через эмитента (например, правительства, муниципалитеты, корпорации, частные размещения), трансферного агента, банк и, в конечном счете, поступают к владельцу облигаций. Например, облигация с купоном 5% и номинальной стоимостью 1000$, которую инвестор купил по номинальной стоимости, обеспечивала бы ежегодный доход держателю в размере 50$ (5 % от 1000$) в форме купона.

Слово «купон» перешло в современный язык еще из тех времен, когда в обращении были исключительно бумажные облигации. Ранее владельцам облигаций давали купонную книгу, и когда наступала очередная дата погашения процентов, они могли пойти в банк, обслуживающий эту эмиссию облигаций, и представить купон к погашению. С развитием информационных технологий процесс также изменился, сделав намного легче не только покупку и продажу облигаций, но и получение купонных доходов. Облигации теперь хранятся в том, что называется «street name», что обеспечивает более легкое и более безопасное условие хранения.

Облигации могут также использоваться на маржевых торговых счетах в качестве обеспечения по кредитам от брокера, используемых для покупки других облигаций, акций и некоторых фондов. Облигации довольно универсальны и являются превосходными ликвидными инструментами для достижения поставленных целей инвестирования.

Доход от облигации

В зависимости от законодательства страны, доход от облигации может быть либо налогооблагаемым, либо освобожденным от налогообложения, как на федеральном, так и местном уровнях.

В большинстве случаев доход от облигации является налогооблагаемым доходом независимо от того, получен он физическим или юридическим лицом. Это является недостатком для облигаций, поскольку инвесторы, которые предпочитают вложения в акции, справедливо отмечают, что текущий рынок приносит отрицательный реальный доход. Хотя это кажется невозможным на первый взгляд, рассмотрим простой пример.

Пример. Инвестор приобрел облигацию номиналом 10000$ и купоном 4% годовых. Предположим, федеральный налог составляет 20%, а местный 7%. Уровень инфляции за год составил 3,3%. В этом случае инвестор получит 400$ дохода в качестве купона, а эта сумма будет подлежать налогообложению. Таким образом, федеральный налог составит 80$ (20% от 400$), а местный налог 28$. Воздействие инфляции распространяется на принципал (10000$), который потеряет 3,3% в покупательной способности, то есть 330$. В этом случае реальный чистый доход с учетом фактора инфляции составит (400 – 80 – 28 – 330) = -38$, то есть ставка реальной доходности составит -0,38% (-38/10000*100).

Однако не все облигации подлежат налогообложению. Например, в США исключение составляют трежерис и муниципальные облигации. Если рассмотреть предыдущий пример и предположить, что упомянутая в нем облигация является муниципальной, то она не будет подлежать налогообложения. Следовательно, реальный доход по ней составит 70$ (400 – 330), поскольку налоговые платежи будут равны 0. Реальная доходность в этом случае составит 0,7% (70/10000*100).

Почему инвесторы все еще нуждаются в облигациях

Хоть она и положительна, но 1%-яа реальная доходность не очень привлекательна, по сравнению с потенциальной доходностью фондового рынка. Первая реакция на эти примеры со стороны инвестора новичка будет резко негативной, однако существуют причины, почему и частные, и институциональные инвесторы нуждаются в облигациях при формировании сбалансированного портфеля. Главная причина состоит в том, что купонный доход является только одним из компонентов суммарного дохода портфеля облигаций. Кроме того, низкая корреляция облигаций, как класса активов, с акциями обеспечивает некоторую стабильность посредством диверсификации.

Суммарный доход

Показатель суммарного дохода, при формировании портфеля облигаций, является полным изменением его стоимости включая полученный купонный доход и прирост или амортизацию капитала за определенный период времени. Колебания рыночной стоимости, и проявления некоторых других видов риска, вызванных изменениями процентных ставок, оцениваются по кривой доходности. Так как рыночные процентные ставки являются очень динамичными, купонная доходность не является главным фактором, определяющим форму статической кривой доходности. На нее не меньшее воздействие оказывает изменение процентных ставок в течение всего инвестиционного горизонта.

Диверсификация

Формирование портфеля облигаций помогает диверсифицировать полный портфель инвестора, поскольку облигации обладают низкой корреляцией с другими классами активов. Сформированный портфель облигации всегда показывает себя значительно лучше тогда, когда фондовые рынки переживают резкое падение. Хотя корреляция может значительно различаться в разные периоды экономического цикла, в целом, облигации не сильно коррелированны с другими классами активов. Даже в самой простой форме диверсифицированного портфеля, включающего три класса активов: акции, облигации и наличные средства, облигации могут сократить волатильность вследствие кросс-корреляции с портфелем акций.

Подведем итоги

Согласно сложившемуся стереотипу облигации являются менее привлекательным инвестиционным объектом, чем акции. Действительно, исторические данные показывают, что в долгосрочной перспективе акции показывают более высокую доходность. Однако формирование портфеля облигаций дает инвесторам неоспоримые преимущества в периоды спада деловой активности. Плюс стабильный поток дохода и относительно низкий риск делает их отличным инструментом диверсификации. Потому интерес к облигациям наблюдается как со стороны частных, так и институциональных инвесторов.

ABC-анализ

20.09.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

ABC-анализ является методикой категоризации товарно-материальных запасов или дебиторов, основывающейся на принципе Парето, которая позволяет выделить наиболее существенные позиции номенклатуры или ключевых дебиторов ... читать дальше

Стратегии финансирования оборотных средств

13.09.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Выбор стратегии финансирования оборотных средств строится на компромиссе между и риском рентабельностью, от которого будет зависеть пропорция, в которой будут использованы долгосрочные и краткосрочные источники финансирования потребности в чистом оборотном капитале ... читать дальше

Бюджет денежных средств

06.09.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Бюджет денежных средств представляет собой постатейную детализацию источников поступления и направлений расходования денежных средств, назначением которого является выявление кассовых разрывов и определение способов их устранения ... читать дальше

Система точно в срок - JIT

30.08.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Система управления производством и запасами «точно в срок» (англ. Just in Time, JIT) преследует цель снижения расходов, связанных с поддержанием товарно-материальных запасов, и уменьшения потребности в оборотном капитале ... читать дальше

Теория налоговых предпочтений

23.08.2017
Финансовый менеджмент / Дивидендная политика

Теория налоговых предпочтений утверждает, что некоторые инвесторы предпочитают получение дохода от прироста капитала доходу от дивидендов, поэтому готовы заплатить больше за акции компаний, которые выплачивают низкие дивиденды ... читать дальше

Теория синицы в руках

20.08.2017
Финансовый менеджмент / Дивидендная политика

Теория синицы в руках Гордона-Линтнера утверждает, что инвесторы предпочитают доход от выплаты дивидендов, доходу от прироста капитала, то есть дивидендная политика оказывает влияние на поведение инвесторов ... читать дальше

Теория иррелевантности дивидендов

10.08.2017
Финансовый менеджмент / Дивидендная политика

Теория иррелевантности дивидендов Модильяни-Миллера была впервые предложена авторами в 1961 году. Авторы теории пришли к выводу, что дивидендная политика компании не оказывает влияния ни на рыночную стоимость ... читать дальше

Подход к структуре капитала на основе чистой операционной прибыли

05.08.2017
Финансовый менеджмент / Структура капитала

Подход к структуре капитала на основе чистой операционной прибыли основывается на предположении о том, что рыночная стоимость компании и средневзвешенная стоимость капитала не зависят от уровня используемого финансового рычага ... читать дальше

Вертикальный анализ

26.07.2017
Финансовый менеджмент / Анализ финансовой отчетности

Методика проведения вертикального анализа, известного также анализ как масштаба, предполагает отображение данных финансовой отчетности не в денежном выражении, а в процентах от базового показателя ... читать дальше