Финансовые инвестиции - образовательный центр

информационный портал об инвестициях и инвестиционных инструментах

Формирование портфеля облигаций

С точки зрения популярности портфели облигаций обычно находятся в тени портфелей акций. В то время как они играют важную роль в полном распределении активов, портфели облигаций не привлекают такого внимания инвесторов, как портфельные инвестиции в акции. Часто формирование портфеля облигаций происходит по общепринятым шаблонам, а их структура не меняется в течение многих лет, принося определенный доход инвестору. Такой машинальный подход не совсем удачен, потому что облигации создают гибрид, который обладает характеристикой риск/доход, присущей как акциям, так и наличным средствам.

Правильное формирование портфеля облигаций может обеспечить текущий доход, суммарный доход, диверсифицировать другие классы активов и быть таким опасным, или безопасным, как захочет его конструктор. И вообще, рынок ценных бумаг с фиксированной доходностью еще более разнообразен и экзотичен, чем любой когда-либо существовавший фондовый рынок.

Роль портфеля с фиксированной доходностью

Прежде всего, облигации созданы для того, чтобы предоставить доход их владельцу взамен на предоставление денег в долг эмитенту. Путь купонных платежей от эмитента проходит через эмитента (например, правительства, муниципалитеты, корпорации, частные размещения), трансферного агента, банк и, в конечном счете, поступают к владельцу облигаций. Например, облигация с купоном 5% и номинальной стоимостью 1000$, которую инвестор купил по номинальной стоимости, обеспечивала бы ежегодный доход держателю в размере 50$ (5 % от 1000$) в форме купона.

Слово «купон» перешло в современный язык еще из тех времен, когда в обращении были исключительно бумажные облигации. Ранее владельцам облигаций давали купонную книгу, и когда наступала очередная дата погашения процентов, они могли пойти в банк, обслуживающий эту эмиссию облигаций, и представить купон к погашению. С развитием информационных технологий процесс также изменился, сделав намного легче не только покупку и продажу облигаций, но и получение купонных доходов. Облигации теперь хранятся в том, что называется «street name», что обеспечивает более легкое и более безопасное условие хранения.

Облигации могут также использоваться на маржевых торговых счетах в качестве обеспечения по кредитам от брокера, используемых для покупки других облигаций, акций и некоторых фондов. Облигации довольно универсальны и являются превосходными ликвидными инструментами для достижения поставленных целей инвестирования.

Доход от облигации

В зависимости от законодательства страны, доход от облигации может быть либо налогооблагаемым, либо освобожденным от налогообложения, как на федеральном, так и местном уровнях.

В большинстве случаев доход от облигации является налогооблагаемым доходом независимо от того, получен он физическим или юридическим лицом. Это является недостатком для облигаций, поскольку инвесторы, которые предпочитают вложения в акции, справедливо отмечают, что текущий рынок приносит отрицательный реальный доход. Хотя это кажется невозможным на первый взгляд, рассмотрим простой пример.

Пример. Инвестор приобрел облигацию номиналом 10000$ и купоном 4% годовых. Предположим, федеральный налог составляет 20%, а местный 7%. Уровень инфляции за год составил 3,3%. В этом случае инвестор получит 400$ дохода в качестве купона, а эта сумма будет подлежать налогообложению. Таким образом, федеральный налог составит 80$ (20% от 400$), а местный налог 28$. Воздействие инфляции распространяется на принципал (10000$), который потеряет 3,3% в покупательной способности, то есть 330$. В этом случае реальный чистый доход с учетом фактора инфляции составит (400 – 80 – 28 – 330) = -38$, то есть ставка реальной доходности составит -0,38% (-38/10000*100).

Однако не все облигации подлежат налогообложению. Например, в США исключение составляют трежерис и муниципальные облигации. Если рассмотреть предыдущий пример и предположить, что упомянутая в нем облигация является муниципальной, то она не будет подлежать налогообложения. Следовательно, реальный доход по ней составит 70$ (400 – 330), поскольку налоговые платежи будут равны 0. Реальная доходность в этом случае составит 0,7% (70/10000*100).

Почему инвесторы все еще нуждаются в облигациях

Хоть она и положительна, но 1%-яа реальная доходность не очень привлекательна, по сравнению с потенциальной доходностью фондового рынка. Первая реакция на эти примеры со стороны инвестора новичка будет резко негативной, однако существуют причины, почему и частные, и институциональные инвесторы нуждаются в облигациях при формировании сбалансированного портфеля. Главная причина состоит в том, что купонный доход является только одним из компонентов суммарного дохода портфеля облигаций. Кроме того, низкая корреляция облигаций, как класса активов, с акциями обеспечивает некоторую стабильность посредством диверсификации.

Суммарный доход

Показатель суммарного дохода, при формировании портфеля облигаций, является полным изменением его стоимости включая полученный купонный доход и прирост или амортизацию капитала за определенный период времени. Колебания рыночной стоимости, и проявления некоторых других видов риска, вызванных изменениями процентных ставок, оцениваются по кривой доходности. Так как рыночные процентные ставки являются очень динамичными, купонная доходность не является главным фактором, определяющим форму статической кривой доходности. На нее не меньшее воздействие оказывает изменение процентных ставок в течение всего инвестиционного горизонта.

Диверсификация

Формирование портфеля облигаций помогает диверсифицировать полный портфель инвестора, поскольку облигации обладают низкой корреляцией с другими классами активов. Сформированный портфель облигации всегда показывает себя значительно лучше тогда, когда фондовые рынки переживают резкое падение. Хотя корреляция может значительно различаться в разные периоды экономического цикла, в целом, облигации не сильно коррелированны с другими классами активов. Даже в самой простой форме диверсифицированного портфеля, включающего три класса активов: акции, облигации и наличные средства, облигации могут сократить волатильность вследствие кросс-корреляции с портфелем акций.

Подведем итоги

Согласно сложившемуся стереотипу облигации являются менее привлекательным инвестиционным объектом, чем акции. Действительно, исторические данные показывают, что в долгосрочной перспективе акции показывают более высокую доходность. Однако формирование портфеля облигаций дает инвесторам неоспоримые преимущества в периоды спада деловой активности. Плюс стабильный поток дохода и относительно низкий риск делает их отличным инструментом диверсификации. Потому интерес к облигациям наблюдается как со стороны частных, так и институциональных инвесторов.

Модель Модильяни-Миллера

23.07.2017
Финансовый менеджмент / Структура капитала

Теория структуры капитала Модильяни-Миллера выдвигает гипотезу о том, что рыночная стоимость компании не зависит от структуры капитала, а определяется ее способностью генерировать операционную прибыль ... читать дальше

Традиционный подход к структуре капитала

16.07.2017
Финансовый менеджмент / Структура капитала

Традиционный подход к структуре капитала основывается на предположении, что использование заемного капитала позволяет минимизировать средневзвешенную стоимость капитала и тем самым максимизировать ее рыночную стоимость ... читать дальше

Анализ безразличия EBIT-EPS

07.07.2017
Финансовый менеджмент / Структура капитала

Анализ безразличия EBIT-EPS является методикой, которая позволяет максимизировать прибыль на акцию (EPS) для различных уровней операционной прибыли (EBIT), рассматривая ... читать дальше

Точка перелома нераспределенной прибыли

28.06.2017
Финансовый менеджмент / Стоимость капитала

Точка перелома нераспределенной прибыли является суммой дополнительного капитала, которую при условии сохранения целевой структуры капитала может привлечь компания не прибегая к ... читать дальше

Финансовый цикл

19.06.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Финансовый (денежный) цикл компании представляет собой количество дней, которое проходит с момента оплаты сырья и материалов до момента получения оплаты за реализованную продукцию ... читать дальше

Операционный цикл

14.06.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Операционный цикл компании является периодом времени в днях, необходимым для того, чтобы товарно-материальные запасы были конвертированы в ... читать дальше

Страховой запас

08.06.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Страховой запас является дополнительным объемом сырья и материалов, который поддерживается компанией для компенсации возможной нехватки ... читать дальше

Формирование курса валют НБУ

07.06.2017
Основы инвестирования

Большинство обывателей воспринимает валютный курс как случайную величину или индикатор экономического состояния государства ... читать дальше

Точка заказа

01.06.2017
Финансовый менеджмент / Управление рабочим капиталом

Точка заказа, известная также как момент возобновления заказа, является моментом времени, когда должен быть размещен новый заказ, чтобы ... читать дальше